光大证券:上海机场(600009)民航需求持续复苏,维持“增持”评级

光大证券:上海机场(600009)航空客运需求持续复苏,公司盈利能力逐步恢复;海外航线恢复节奏较慢,但趋势明确;公司现行免税协议再次调整可能性较低,展望未来,新规下虽免税扣点率面临下行,但仍能带来销售额提升,实现以量补价。我们维持公司23-25 年净利润预测分别为10.8 亿/41.7/60.6 亿元;维持公司“增持”评级。

事件:公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入48.7 亿元,同比增加92.7%;实现归母净利润1.3 亿元,较上年同期(亏损15 亿)扭亏为盈;实现扣非归母净利润1.1 亿元,较上年同期(亏损14 亿)扭亏为盈。公司2023 年第二季度营业收入约27.1 亿元,同比增加281%,环比增加26%;归母净利润约2.3 亿元,同比增加123%,环比(亏损1.0 亿)扭亏为盈;扣非归母净利润约2.1 亿元,同比增加124%,环比(亏损1.0 亿)扭亏为盈。

民航需求持续复苏,业务量快速恢复。浦东机场2023 年上半年飞机起降架次约18.8 万架次,恢复至19 年同期的73.4 %,其中国内、国际、地区起降架次分别恢复至19 年同期的99.5%、40.0%、64.4%;旅客吞吐量约2200 万人次,恢复至19 年同期的57.6%,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的88.6%、22.4%、51.2%。虹桥机场2023 年上半年飞机起降架次约13.0万架次,恢复至19 年同期的97.2%,旅客吞吐量约2012 万人次,恢复至19年同期的89.9%。2023 年7 月,浦东机场旅客吞吐量恢复至19 年同期的83.7%,其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19 年同期的116%、49.7%、64.8%。

收入快速恢复,毛利率同比转正。公司23 年上半年航空性收入约19.1 亿元,较22 年同期增加146%,较19 年同期下降5.8%;非航空性收入约29.6 亿元,较22 年同期增加69%,较19 年同期下降13.7%,其中免税收入约7.8 亿元(Q1、Q2 分别约3.3 亿、4.5 亿),较22 年同期(1.4 亿)大幅增加,低于19 年同期(19.3 亿)水平。公司23 年上半年航空运输业成本约48.7 亿元,较22 年同期增加2.7%,较19 年同期增长100%(主要由于浦东机场卫星厅、虹桥机场等资产进表)。综合以上,公司23 年上半年综合毛利率约10.1%,较22 年同期(-130%)由负转正,较19 年同期(56.4%)仍有较大差距。控股子公司方面,虹桥机场公司、机场物流公司23 年上半年分别实现净利润0.91 亿、1.97 亿。

现行免税协议再次调整可能性较低。公司于21 年1 月与日上上海签署补充协议,调整免税扣点计算方式;另于23 年1 月,公司公告设立合资公司收购日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权及日上互联12.48%股权,与免税运营商实现利益绑定。考虑到目前公司与日上上海免税协议于25 年年底到期,现行协议再次修订的可能性较低,即使在协议到期前再次修订,在跨境航空出行需求逐步恢复的背景下,公司再次让步的概率也较低。

投资建议:航空客运需求持续复苏,公司盈利能力逐步恢复;海外航线恢复节奏较慢,但趋势明确;公司现行免税协议再次调整可能性较低,展望未来,新规下虽免税扣点率面临下行,但仍能带来销售额提升,实现以量补价。我们维持公司23-25 年净利润预测分别为10.8 亿/41.7/60.6 亿元;维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。

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