国联证券:上海机场(600009)国内客流复苏带动扭亏 期待国际业务弹性

国联证券:上海机场(600009)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为114/153/181 亿元,同比增速分别为108%/34%/19%,考虑到今年以来国际线仍在恢复中,调低归母净利润预测分别至8/40/57 亿(原值22.1/50.1/70.5 亿元),同比增速分别为-/395%/44% , EPS 分别为0.32/1.59/2.29 元/ 股, 对应PE 分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代,有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性,建议保持关注。

事件:

2023 年8 月30 日,公司发布2023 年半年报告。报告期内公司实现营业收入48.7 亿元,较上年同期+92.7%;归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元,上年同期为亏损15.2 亿元,同比扭亏16.6 亿元。业绩符合预期。

客流复苏摊薄成本,业绩低位反弹:报告期内,上海两场运营情况:

(1)浦东机场23H1,飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为:18.7 万架次(+103%)/2200 万人次(283%)/160 万吨(+8%),分别恢复至19H1 的:73.4%/57.6%/93.8%;分地区看,国内/地区/国际飞机起降架次分别恢复至19H1 的92%/64%/40%,国内/地区/国际旅客吞吐量分别恢复至19H1 的89%/51%/22%;(2)虹桥机场23H1 飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1 分别为:13 万架次(+190%)/2012 万人次(292%)/15.3 万吨(105%)。受益于航班和客流大幅增长,报告期内公司实现航空业务收入19.1 亿元、同比+93%,非航收入29.6 亿元、同比+69%;公司以刚性成本为主、在业务量快速回流下成本得以摊薄,总成本48.7 亿元、同比持平(+2.7%),扭亏为盈。

期待价值回归实现盈利弹性:(1)国际客流尚待恢复:2019 年,浦东机场国际旅客占总体吞吐量43%、占全国机场国际旅客吞吐量23%;23H1 国际旅客量吞吐量仅为360 万(19H1 为1600 万),随着国际航线逐步恢复,高价值客流有望带动公司航空业务、非航业务实现较高盈利弹性;(2)投资收益回暖:报告期内公司实现投资收益2.2 亿,同比+719%、公司投资的地服和广告公司业绩改善; 2023 年1 月公司公告收购日上互联和Uni-Champion 股权,在免税扣点下调的预期之下,公司通过深度绑定中免,有望发掘新增长点、重构免税业务价值。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为114/153/181 亿元,同比增速分别为108%/34%/19%,考虑到今年以来国际线仍在恢复中,调低归母净利润预测分别至8/40/57 亿(原值22.1/50.1/70.5 亿元),同比增速分别为-/395%/44% , EPS 分别为0.32/1.59/2.29 元/ 股, 对应PE 分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代,有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性,建议保持关注。

风险提示:国际航线恢复进度低于预期、国际客流恢复不及预期、机场免税销售不及预期。

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