国联证券：上海机场(600009)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为114/153/181 亿元，同比增速分别为108%/34%/19%，考虑到今年以来国际线仍在恢复中，调低归母净利润预测分别至8/40/57 亿（原值22.1/50.1/70.5 亿元），同比增速分别为-/395%/44% ， EPS 分别为0.32/1.59/2.29 元/ 股， 对应PE 分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代，有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性，建议保持关注。
事件：
2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报告。报告期内公司实现营业收入48.7 亿元，较上年同期+92.7%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，上年同期为亏损15.2 亿元，同比扭亏16.6 亿元。业绩符合预期。
客流复苏摊薄成本，业绩低位反弹：报告期内，上海两场运营情况：
（1）浦东机场23H1，飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1分别为：18.7 万架次（+103%）/2200 万人次（283%）/160 万吨（+8%），分别恢复至19H1 的：73.4%/57.6%/93.8%；分地区看，国内/地区/国际飞机起降架次分别恢复至19H1 的92%/64%/40%，国内/地区/国际旅客吞吐量分别恢复至19H1 的89%/51%/22%；（2）虹桥机场23H1 飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量及同比22H1 分别为：13 万架次（+190%）/2012 万人次（292%）/15.3 万吨（105%）。受益于航班和客流大幅增长，报告期内公司实现航空业务收入19.1 亿元、同比+93%，非航收入29.6 亿元、同比+69%；公司以刚性成本为主、在业务量快速回流下成本得以摊薄，总成本48.7 亿元、同比持平（+2.7%），扭亏为盈。
期待价值回归实现盈利弹性：（1）国际客流尚待恢复：2019 年，浦东机场国际旅客占总体吞吐量43%、占全国机场国际旅客吞吐量23%；23H1 国际旅客量吞吐量仅为360 万（19H1 为1600 万），随着国际航线逐步恢复，高价值客流有望带动公司航空业务、非航业务实现较高盈利弹性；（2）投资收益回暖：报告期内公司实现投资收益2.2 亿，同比+719%、公司投资的地服和广告公司业绩改善； 2023 年1 月公司公告收购日上互联和Uni-Champion 股权，在免税扣点下调的预期之下，公司通过深度绑定中免，有望发掘新增长点、重构免税业务价值。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为114/153/181 亿元，同比增速分别为108%/34%/19%，考虑到今年以来国际线仍在恢复中，调低归母净利润预测分别至8/40/57 亿（原值22.1/50.1/70.5 亿元），同比增速分别为-/395%/44% ， EPS 分别为0.32/1.59/2.29 元/ 股， 对应PE 分别为122x/24x/17x。公司核心枢纽价值优势无法替代，有望受益于国际客流复苏释放盈利弹性，建议保持关注。
风险提示：国际航线恢复进度低于预期、国际客流恢复不及预期、机场免税销售不及预期。