东吴证券：上海机场(600009)作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为12.98/39.05/58.06 亿元（前值为24.94/48.58/69.78 亿元），对应PE 为75/25/17 倍，维持“增持”评级。
事件：2023 年8 月30 日下午，上海机场发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收48.69 亿元，同比+92.7%；归母净利润1.32 亿元，去年同期亏损12.58 亿元；扣非归母净利润1.08 亿元，去年同期亏损13.81 亿元。
Q2 实现疫情以来单季度首次盈利。得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，实现疫情以来单季度首次盈利。2023Q2公司实现营收27.14 亿元，同比+280.7%；归母净利润扭亏为2.32 亿元，扣非归母净利润扭亏为2.08 亿元，营收、利润基本符合预期。
2023 年Q2 机场客流大幅修复，非航空性收入基本恢复疫情前。2023 年Q2 浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2306.73 万人次/17.82 万架次。其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为400.08万人次/2.86 万架次，为2019 年同期的41%/64%，恢复程度较2023Q1水平环比分别提高24/28 个百分点。拆分航空性、非航部分收入，得益于机场客流大幅修复，2023H1 公司实现航空性收入19.06 亿元，恢复至2019 年的94%；非航空性收入29.6 亿元，国际客流恢复不及预期拖累非航业务表现，公司与中免日上免税合同收入为7.8 亿元。
Q3 旺季经营乐观，境外航线有望进一步恢复。暑期旺季客流进一步修复，2023 年7 月浦东+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为952.13万人次/6.43 万架次，其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别恢复2019 年同期的60%/67%。随着第三批出境团队游名单公布，全球主要旅游目的地基本全面开放；自2023 年8 月30 日零时起，入境无需向海关申报行前48 小时核酸或抗原检测结果。国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。
盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为12.98/39.05/58.06 亿元（前值为24.94/48.58/69.78 亿元），对应PE 为75/25/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。