国金证券：上海机场(600009)维持2023-2025 年净利预测22 亿元、53 亿元、63 亿元。维持 “买入”评级。
2023 年8 月30 日，上海机场发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入48.7 亿元，同比增长92.69%；实现归母净利润1.3 亿元，扭亏为盈；其中Q2 实现营业收入27.1 亿元，同比增长281%；实现归母净利润2.3 亿元，扭亏为盈。
经营分析
2023H1 业务量加速恢复，推动营收大幅增长。2023 年“乙类乙管”以来，航空市场快速复苏，2023H1 浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+103%、+283%，虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+190%、+292%。伴随流量大幅恢复，H1 公司营收同比增长93%，其中航空性收入为19.1 亿元，同比增长146%；非航收入为29.6 亿元，同比增长69%，包括免税合同收入7.8 亿元。
2023H1 毛利率大幅改善，整体实现扭亏为盈。随着2023 年起业务量迅速回升，2023H1 公司毛利率同比增长77pct 至10.1%。费用率方面，2023H1 公司期间费用率为7.7%，其中管理费用率为5.1%，同比-2.1pct，财务费用率为2.6%，同比-9.3pct。2023H1 公司录得投资收益2.2 亿元，同比大增7 倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中油料公司净利润2 亿元。毛利率增长叠加费用率下降，2023H1 公司归母净利率为2.7%，同比增长63pct，实现扭亏为盈。
国际航线持续恢复，盈利规模恢复可期。国际航线持续恢复，最近一周国际航线航班量为2019 年48%，地区航线航班量为2019年59%。8 月10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138 个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司已于4 月完成对Uni-Champion 32%股份以及日上互联12.48%股权的收购。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。
盈利预测、估值与评级
维持2023-2025 年净利预测22 亿元、53 亿元、63 亿元。维持 “买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。