东方证券：中煤能源(601898)我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.55、1.65、1.75 元，参考可比公司2023年调整后平均7 倍PE 估值，对应目标价为10.85 元，首次给予买入评级。
央企煤炭巨头，业绩持续增长。 中煤能源是中国中煤能源集团有限公司于2006 年独家发起设立的股份制公司。截至2022 年底，集团直接持有57.36%的股份，实际控制人为国务院国资委。公司以煤炭业务为核心，发展煤化工、煤矿装备及金融及包括火力发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等多种业务，业绩逐年增长。近5 年公司营收CAGR 为22.1%，归母净利润CAGR 达49.8%。
煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性。中煤能源在山西、内蒙古和陕西均储备了大量的煤炭资源，2022 年公司煤炭资源量达268.6 亿吨，证实储量达140.01 亿吨，均排煤炭上市公司中的第二位。从储采比来看，中煤能源2022 年储采比为117年，具备高于行业平均水平的经营可持续性。中煤能源在过去几年煤炭产量增速较高，同时未来预计还有不少产能增量，具备行业稀缺的成长性。截止至22 年底，公司核定产能为13329 万吨/年，权益产能为11553 万吨/年。公司在建产能共计2640万吨/年，且有望得到集团资源注入。我国煤炭中长期合同执行“基准价+浮动价”
价格机制，自2022 年长协基准价调整以来，煤炭长协价格平稳。长期来看，我们认为煤价仍将处于下行周期，而长协比例高的煤炭企业盈利受影响小。公司长协比例高，且今年一季度中长期合同执行率高于22 年同期水平，具备较好的盈利稳定性。
公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚。公司重点发展煤化工产业链，已实现聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵四种终端化工产品的大规模生产。公司在建35 万吨/年聚乙烯和55 万吨/年聚丙烯有望贡献业绩增量。我们对中煤能源和中国神华聚烯烃产品的单吨加工费、折旧摊销和原料成本进行测算和比较，结果显示二者单吨成本差距主要归因于内部煤炭定价差异，中煤现有CTO 的实际生产成本水平与神华接近。在未来煤炭消费量下降预期下，煤化工业务的投资支出可保障煤炭投资支出的回报率。聚烯烃价格主要受油价支撑，未来煤制聚烯烃利润有望得到进一步修复。
我们看好公司煤制聚烯烃业务能发挥抵御风险、增厚利润的作用。
我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.55、1.65、1.75 元，参考可比公司2023年调整后平均7 倍PE 估值，对应目标价为10.85 元，首次给予买入评级。
风险提示
项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低；假设条件变化影响测算结果。