浙商证券：短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广，拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025 年归母净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.5%，对应 PE 分别为23X/15X/13X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
投资要点
首旅酒店发布Q3 业绩预增公告：公司预计2023 年Q1-3 归母净利润6.6-7.0 亿元，实现扣非归母净利6.0-6.4 亿元，均同比扭亏为盈。23Q1-3 归母净利润恢复到19 年同期的92%-97%，扣非归母净利恢复到2019 年的87%-93%。
Q3 利润提速，整体好于预期。公司预计2023 年Q1-3 归母净利润6.6-7.0 亿元，实现扣非归母净利6.0-6.4 亿元，均同比扭亏为盈。23Q1-3 归母净利润恢复到19年同期的92%-97%，扣非归母净利恢复到2019 年的87%-93%。单Q3 归母净利润3.8-4.2 亿元，恢复至2019Q3 的108%-120%；实现扣非归母净利3.7-4.1 亿元，恢复至2019Q3 的104%-115%，Q3 恢复明显好于Q1/Q2。
23Q3 全部酒店RevPAR 185 元，恢复到19 年106%。暑期出行链板块高景气，根据Fastdata，暑期国内旅游较19 年同期恢复率124.4%，高于端午112.8%，五一119.1%。公司23Q3 全部酒店RevPAR 185 元，超19 同期6%；剔除轻管理酒店RevPAR 208 元，超过19 同期17%。23Q1/23Q2 整体门店各恢复至2019 年同期92%/100%，23Q1/23Q2 不含轻资产门店恢复至2019 同期100%/109%。
我们判断产品结构升级和收益管理能力提升对ADR 有明显贡献。
1）受益供给去化、格局改善，公司积极升级内部结构，如家NEO3.0 酒店数量占如家品牌店数比例从2022 年底的49.47%提升至2023H1 53.60%。
2）资产注入，厚积薄发，完成收购诺金公司100%股权，引入诺金和凯宾斯基共24 家高端酒店，解决同业竞争问题，我们测算预计贡献数千万收入。
3） 高端会员体系落地。9 月首享会全面成立，和“如Life”俱乐部对接差异化客群，补充对中高端会员的忠诚度培养和粘性建立。
4）拳头产品加速发力。根据逸扉公众号， 9 月逸扉新开业6 家，进入快速开店期，截至10 月逸扉已3 年新开业30 家门店。单店模型有望跑通。
轻管理仍是拓店主力。23Q2 新开店中经济型/中高端/轻管理占比13.9%/16.5%/69.3%，储备店中三者分别占比13.2%/27.8%/58.9%，公司有望通过强赋能+快回报+优惠加盟条件下（加盟费优惠到6/5/3 元/间天）吸引更多中小型酒店投资人参与云酒店/华驿加盟体系，抢占下沉市场份额。
盈利预测：短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广，拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025 年归母净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.5%，对应 PE 分别为23X/15X/13X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR不及预期；3、公司开店不及预期；