国金证券：比亚迪(002594)公司23-25年归母净利预测上调至319.4/419.2/586.0亿元，对应PE分别为21.7/16.6/11.8倍。23年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。
业绩简评
10月17日，比亚迪发布23Q3业绩预告，行业竞争加剧背景下，公司产品销量持续创新高，稳居全球新能源汽车销量第一。此外得益于产业链成本有所下降、产品出海拓展顺利、公司规模优势及成本控制等因素，盈利能力大幅提升：
1）23Q1-Q3预计归母净利润205.0-225.0亿元，同比+120.16%-141.64%；23Q3单季预计归母净利润95.46-115.46亿元，预计同比+67.0%~+102.0%,环比39.9%~69.2%。
经营分析
1）单车净利持续提升，未来持续看好。23Q3单车中枢净利11.6k元，环比23Q2(8.7k/车)增加2.9k元。主要系产品高端化布局成果初显，规模效应优势进一步提升，供应链整合压低成本，产业链成本持续回落。
2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。海豹DM-i、仰望等车型已于Q3上市。新车型宋L预计Q4上市，有望带动新的增长。高定位车型的推出有望持续改善产品结构，抬高盈利。预计23-25年销量300/380/460万辆，同比增速+60%/+26.7%/+21%。
3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。3月以来，腾势D9(售价35万+)月销持续过万，后续方程豹3/5/8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。
4）海外市场稳步提升，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23年1-9月累计出口14.55w，同比增长超500%。今年7月，比亚迪宣布将在巴西卡马萨里市建立客车工厂+乘用车工厂+电池工厂的生产基地，公司将不断深化全球布局。预计23-25年乘用车出口20w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。
盈利预测、估值与评级
公司23-25年归母净利预测上调至319.4/419.2/586.0亿元，对应PE分别为21.7/16.6/11.8倍。23年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。
风险提示
电车销量不及预期；行业竞争加剧。