中邮证券:浪潮信息(000977)Q2承压 芯片供给端边际在改善,维持“买入”评级

中邮证券:浪潮信息(000977)预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.70、2.15、2.63 元,当前股价对应的PE 分别为22.04、17.44、14.22 倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU 供给紧张等因素的影响,公司业绩短期承压,随着全球GPU 供给边际改善,公司有望在三季度迎来业绩拐点,维持“买入”评级。

GPU 供给紧张,业绩短期承压

公司发布2023 年半年度报告。据半年报,报告期内公司实现营业收入247.98 亿元,同比-28.85%;实现归母净利润3.25 亿元,同比-65.91%。其中,二季度单季度实现营业收入153.97 亿元,同比-12.38%;实现归母净利润1.15 亿元,同比-81.46%。业绩短期承压,主要受传统服务器销量下滑、AI 服务器GPU 供应紧张导致。海外营收增速较快,报告期内海外营收45.16 亿元,同比增长47.44%。

费用控制较好,研发投入持续增加

公司费用控制较好,销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入,上半年研发费用14.23 亿元,同比增长5.56%。

在算力方面,公司持续推动AIGC 领域技术创新,持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面,2023年,发布全新一代G7 算力平台,涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16 款产品。最新一代融合架构的AI 训练服务器NF5688G7,较上代平台大模型实测性能提升近7 倍,同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM 高速互联的面向生成式AI 领域的新一代AI 服务器NF5698G7。

在智算调度系统层面,浪潮信息推出AIStation 智能业务创新生产平台,构建起完备的模型训练失效恢复持续方案,实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理,缩短断点续训时间90%。

在数据基础设施方面,浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品,已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD 全栈技术研发能力,可以通过盘控协同,推进SSD 面向特定场景的定向调优,提升存储系统性能。

英伟达中报业绩暴增,算力逻辑强化

8 月24 日,英伟达发布截至今年7 月30 日的第二季度财报,期内实现收入135.1 亿美元,同比上涨101%,高于预期的111.9 亿美元;净利润61.9 亿美元,同比上涨843%。其中,数据中心业务收入为103.2 亿美元,同比增长171%,环比增长16%,占总营收的比重增至76.4%,创下历史纪录,算力逻辑再次得到验证。

AI 服务器需求旺盛

受益于人工智能浪潮,AI 服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023 全球计算力指数评估报告》显示,2022 年,中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长,占全球市场比重达25%。其中,生成式AI 计算市场规模将从2022 年的8.2 亿美元骤增到2026 年的109.9 亿美元,成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。

根据IDC 发布的《中国半年度加速计算市场(2022 下半年)跟踪》报告,2022 年加速服务器市场规模达到67 亿美元,同比增长24%。

其中GPU 服务器依然是主导地位,占据89%的市场份额,达到60 亿美元。IDC 预测,到2027 年中国加速服务器市场规模将达到164 亿美元。

供给端:英伟达出现产能扩张迹象

从GPU 供给端看,英伟达产能有望增长,国内AI 服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes 报道,台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000 片扩大到今年年底的每月11,000 片,到2024年底达到约20,000 片/每月。到那时,Nvidia 使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算,英伟达将取得年产能14.4 万~15万片。与此同时,AMD 也在努力为明年预订额外的CoWoS 产能。随着供给端边际改善,公司下半年业绩有望迎来拐点。

投资建议

预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.70、2.15、2.63 元,当前股价对应的PE 分别为22.04、17.44、14.22 倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU 供给紧张等因素的影响,公司业绩短期承压,随着全球GPU 供给边际改善,公司有望在三季度迎来业绩拐点,维持“买入”评级。

风险提示

下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

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