浙商证券：科大讯飞(002230)我们预计2023-2025 年公司营收为225.23/294.14/382.00 亿元，同比增长19.67%、30.60%和29.87%，归母净利润分别达到16.63/24.23/32.75 亿元，同比增长196.38%、45.66%和35.19%，对应EPS 为0.72/1.05/1.41 元。维持“买入”评级。
教育作为AI 大模型应用优质场景，海外已有多家厂商布局产品服务根据Reach Capital 统计数据显示，国际上使用GPT 及AIGC 技术的教育科技公司已覆盖学习、评估、指导、研究、课程计划、内容生成以及心理健康等细分领域。语言学习应用程序多邻国（Duolingo）基于GPT-4 大模型，推出DuolingoMax 订阅服务， Speak 在语言学习应用程序中使用OpenAI 的Whisper 模型为用户提供AI 口语伴侣服务，而Chegg 推出基于GPT-4 大模型的AI 会话学习伴侣CheggMate。
AI 赋能下，国内C 端智能教育市场前景广阔我国智能学习设备市场规模持续成长，智能学习机/学习平板需求前景广阔。
IDC 预计到2026 年我国智能学习平板出货量将达到至436 万台。鲸参谋数据显示，2023 年9 月单月，科大讯飞学习机在京东平台按销售量计算的市占率为17.1%，按销售额计算的市占率为28.4%，两项数据均连续4 个月保持第一名。
公司搭载星火认知大模型的AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%，C 端618 全周期销售额同比增长125%，AI 学习机、智能办公本、翻译机等多款产品取得京东&天猫双平台销额冠军。Q3 公司陆续推出AI 学习机LUMIE 10 以及新一代智能办公本X3，C 端产品矩阵持续扩充。
全球开发者节举办在即，大模型有望迎来重大迭代，B+C 端应用生态持续丰富2023 年10 月24 日，公司将举办1024 全球开发者节，届时将召开星火认知大模型V3.0 升级发布会，有望全面对标ChatGPT。同时，公司预计发布医疗大模型和讯飞晓医APP、科技文献大模型，并且与行业龙头共同发布12 个行业大模型，公司AI 大模型生态持续完善。
SimilarWeb 数据显示，2023 年9 月讯飞开放平台Web 端访问量达到410.4 万次，环比8 月增长35.04%。独立访问设备数方面，9 月独立访客数达161.4 万，环比8 月增长33.06%，大模型开发者生态持续完善。在商业化方面，目前国内腾讯、阿里、科大讯飞等厂商均已推出大模型API 收费模式及商业化方案，其中讯飞星火认知大模型有V1.5 和V2.0 两个版本可调用，在购买套餐的情况下，调用V1.5和V2.0 两个版本的API 价格最低可达到0.012 以及0.024 元/千token，未来有望为公司贡献新增量。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025 年公司营收为225.23/294.14/382.00 亿元，同比增长19.67%、30.60%和29.87%，归母净利润分别达到16.63/24.23/32.75 亿元，同比增长196.38%、45.66%和35.19%，对应EPS 为0.72/1.05/1.41 元。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；