华创证券：中国铁建(601186)考虑到地产行业复苏仍然较缓，我们调整公司2023-2025 年EPS预测至2.17/2.45/2.74 元/股（原预测为2.29/2.63/ 2.95 元/股），对应PE 各为4x/4x/3x。公司为央企龙头之一，经营稳健，考虑过去5 年公司估值中枢为5.6xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023 年5xPE，对应目标价10.85 元/股，维持“强推”评级。
事项：
中国铁建公布2023 年半年报：报告期内，公司实现营收5411 亿，同比+0.10%；归母净利润136 亿，同比+1.18%，扣非归母净利润129 亿元，同比+0.89%。
评论：
23H1 业绩平稳，海外业务增势较好。2023H1 公司实现营收5411 亿，同比+0.10%；归母净利润136 亿，同比+1.18 %；扣非归母净利润129 亿元，同比+0.89%，业绩增速略高于营收。分季度看，Q2 实现营收2675 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润77 亿元，同比-1.6%，增速有所下滑（Q1 营收/业绩分别同比+3.4%/+5.1%）。分业务看，公司上半年工程承包/规划设计/工业制造/房地产开发/物资物流分别实现收入4834.00/83.85/121.65/214.11/452.44 亿，同比变动-0.3%/-7.9%/+12.6%/+0.1%/+1.6%。分地区看，上半年境内/境外分别实现收入5118/293 亿元，同比变动-0.4%/+10.1%，海外业务增势较好。公司2023H1 经营活动现金流净额-193.43 亿，同比少流出2.61 亿，现金流略有改善。
毛利率稳步提升，盈利能力改善。2023 年半年度公司销售毛利率为8.9%，同比+0.2pct，分业务看，工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流及其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+4.4/-1.9/-3.9/+0.3pct，规划设计板块毛利率改善明显，地产开发业务则对整体毛利率形成拖累。公司费用率小幅上升，期间费用率4.39%，同比提升0.21pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.08pct/+0.15pct/-0.02 pct/+0pct，销售及管理费率上升预计主要系业务开展恢复正常后的自然回升。受益于减值损失同比少提及实际所得税率有所下降，净利率同比+0.11pct 至3.0%，盈利水平有所改善。
核心业务优势明显，多元业务稳步前进。报告期内，公司新签合同金额13590.75亿元，同比增长2.09%，达到年度计划的41.06%。1）基建订单稳步增长：2023H1公司基建类项目新签合同金额11681.58 亿，同比+3.41%，其中工程承包订单9609.12 亿元，同比+ 28.54%，保持较高增速；投资运营订单1373.26 亿，同比-53.94%，主要系PPP 项目等招标总量较去年同期减少。分工程类型来看，铁路/ 公路/ 城市轨道/ 房建/ 市政工程订单分别同比分别为+4.20%/+22.10%/+18.76%/+2.80%/-10.67%。订单结构持续优化，核心业务铁路/公路订单维持稳定增速；2）非基建类项目：报告期内，公司规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额同比分别-18%/-12%/+39%/-21%/+11%/+104%。地产业务表现亮眼，新兴产业订单高增，公司多元业务稳步前进。
投资建议：考虑到地产行业复苏仍然较缓，我们调整公司2023-2025 年EPS预测至2.17/2.45/2.74 元/股（原预测为2.29/2.63/ 2.95 元/股），对应PE 各为4x/4x/3x。公司为央企龙头之一，经营稳健，考虑过去5 年公司估值中枢为5.6xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023 年5xPE，对应目标价10.85 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资不及预期，地产复苏不及预期。