安信证券：中国铁建(601186)我们预测公司2023-2025 年的收入增速分别为10.6%、10.2%、8.4%，净利润增速分别为12.2%、10.8%、9.3%，实现EPS 分别为2.20 元、2.44 元、2.66 元，维持公司“买入-A”。
事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入5410.60 亿元，同比增长0.10%；实现归属于上市公司股东的净利润136.49 亿元，同比增长1.18%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润128.97 亿元，同比增长0.89%；基本每股收益0.91 元，同比增长2.25%。
H1 营收业绩稳健增长，Q2 营业/业绩增速放缓，海外业务表现优异。公司2023 年上半年实现营业收入5410.60 亿元，同比增长0.10%，其中Q1 和Q2 分别实现营业收入2735.39 亿元和2675.21亿元，分别同比+3.43%和-3.08%。按业务类型划分（不考虑分部间抵消），期内工程承包、房地产、工业制造、规划设计咨询、物资物流业务分别实现营业收入4834.00、214.11、121.65、83.85、452.44 亿元，分别同比变动-0.26%、+0.13%、+12.61%、-7.94%、+1.63%，占总收入的89.34%、3.96%、2.25%、1.55%、8.36%。按市场结构划分，期内境内业务实现营业收入5117.71 亿元，同比减少0.41%，占总收入的94.59%；境外业务实现营业收入292.89亿元，同比增长10.07%，占总收入的5.41%，海外业务表现良好。
公司2023 年上半年实现归母净利润136.49 亿元，同比增长1.30%，业绩整体实现稳健增长。其中Q1 和Q2 分别实现归母净利润59.08 亿元和77.41 亿元，分别同比变动+5.10%和-1.43%。
盈利能力同比提升，经营性现金流持续改善。盈利能力方面，期内公司综合毛利率和净利率分别为8.91%和3.05%，同比上升0.24 和0.11 个pct。其中各主业毛利率分别为：工程承包7.53%（同比+0.43 个pct）、房地产开发12.32%（同比-3.86 个pct）、工业制造23.38%（同比-1.93 个pct）、规划设计咨询40.63%（同比+4.39 个pct）、物资物流8.11%（同比+0.28 个pct），期内工程承包主业毛利率持续提升，为近5 年同期次高水平。费用率方面，2023 年上半年公司期间费用率为4.39%，同比上升0.21 个pct ， 其中管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为1.95%/1.53%/0.61%/0.30% ， 分别同比变动+0.15/-0.02/+0.08/+0.001 个pct。经营性现金流方面， 2023 年上半年公司实现经营性现金流净流出193.43 亿元，较2022 年同期净流出收窄2.61 亿元。
工程承包业务订单高增，订单充裕保障业绩释放。公司2023 年上半年累计新签合同13590.75 亿元，同比增长2.09%。从业务结构来看，期内工程承包业务新签合同额高速增长，期内实现新签合同9609.10 亿元，yoy+28.54%，占新签总额的70.70%；非工程业务中，投资运营、绿色环保、规划设计、工业制造、房地产开发、物资物流、产业金融和新兴产业项目分别实现新签同比变动-53.94%、-16.75%、-17.72%、-12.34%、+38.97%、-20.87%、+10.95%、+104.36%，投资项目规模同比大幅收缩主要系期内PPP 项目等招标量同比减少所致，地产开发和新兴产业领域增速亮眼。期内工程承包、投资运营及绿色环保等基建项目实现新签合同11681.58亿元，yoy+3.41%，占新签总额的85.95%，其中铁路、公路、房建、市政工程项目新签分别同比变动+4.20%、+22.10%、+2.80%、-10.67%。从区域分布来看，境内业务实现新签12764.21 亿元，yoy+4.29%，占新签总额的93.92%；境外业务实现新签826.54 亿元，yoy-22.99%，占新签总额的6.08%。截至2023 年6 月末，公司未完合同额累计70110.13 亿元，较2022 年年末增长10.19%，为2022 年收入的6.4 倍，在手订单充裕，有望保障公司未来业绩持续稳健增长。
投资建议：我们预测公司2023-2025 年的收入增速分别为10.6%、10.2%、8.4%，净利润增速分别为12.2%、10.8%、9.3%，实现EPS 分别为2.20 元、2.44 元、2.66 元，维持公司“买入-A”
投资评级，给予2023 年动态PE 5.3 倍，6 个月目标价11.66 元。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。