东北证券：中国铁建(601186)预计2023 年~2025 年EPS 为2.15/2.48/2.78 元，对应PE 为4.14/3.59/3.21 倍。
事件：
公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入5410.6亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润136.5 亿元，同比增长1.2%；实现扣非归母净利润129.0 亿元，同比增长0.9%。
点评：
工程承包订单高增。2023 年上半年，公司新签合同13590.7 亿元，同比增长2.1%；其中基础设施建设项目新签合同11681.6 亿元，占比86.0%，同比增长3.4%。按产业拆分基建项目结构，工程承包产业新签合同9609.1 亿元，同比增长28.5%，贡献订单主要增量；投资运营产业新签合同1373.3 亿元，同比下降53.9%，主要系PPP 项目等招标总量有所减少。按工程类型拆分基建项目结构，房建工程新签合同4982.0 亿元，同比增长2.8%，保持稳健增长；交运基建作为公司传统优势项目，疫情因素消解背景下迎来复苏，带动铁路、公路、城轨工程新签合同额同比分别增长4.2%/22.1%/18.8%。
毛利率持续改善。2023 年上半年，公司实现销售毛利率8.9%，同比增长0.2pct。其中，工程承包业务毛利率7.5%，同比提升0.4pct，延续改善趋势；规划设计咨询业务毛利率40.6%，同比提升4.4pct，为上市以来最优水平；地产业务毛利率12.3%，同比减少3.9pct，加快去化背景下毛利率持续下行。费用端，2023 年上半年，公司期间费用率约4.4%，同比增长0.2pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08pct、+0.15pct、-0.02pct、0.00pct。利润端，公司2023H1 实现归母净利率2.5%，同比提升0.03pct，业务经营稳健。
境外业务迎机遇。2018 年，公司提出“海外优先”战略，建立“3+5+N”
海外经营发展体系抱团出海。2019 年以来，公司境外新签合同额连续四年位居八大建筑央企之首，在手订单充足。2023 年上半年，公司境外业务实现营收292.9 亿元，同比增长10.1%。2023 年10 月，我国将迎第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，境外业务有望迎来新机遇。
维持“增持”评级。预计2023 年~2025 年EPS 为2.15/2.48/2.78 元，对应PE 为4.14/3.59/3.21 倍。
风险提示：基建投资增速不及预期，公司业绩不及预期，项目回款风险