国信证券:中国海油(600938)经营管理优异的海上油气巨头,给予“买入”评级

国信证券:中国海油(600938)公司未来5 年将稳健增长,预计2023-2025 年归母净利润1318/1422/1519 亿元, 同比-7.0%/+7.9%/+6.8% , EPS 分别为2.77/2.99/3.19 元。通过多角度估值,预计公司合理估值22.16-25.84 元,相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖,基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩,给予“买入”评级。

我国原油进口依存度约为七成,自产原油中海油产量占比约25%。我国是全球原油需求大国,近年来石油消耗量稳中有升,受限于资源禀赋,我国原油进口依存度约为七成,2022 年进口量达5.08 亿吨。国内自产原油中,中石化、中石油、中海油三家占比高达94%,其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商,约占中国原油产量的25%。

持续增储上产,海内外新项目稳定放量。作为全球领先的海上油气开采企业,多年来,公司始终坚持增储上产,近年来均维持千亿量级资本支出,使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。近年来,公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地,海外圭亚那Stabroek 区块成为海外产量增量主力军。

严控桶油成本,作业费用具备行业领先优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程,并积极推动技术和管理创新,增强成本竞争优势。

桶油成本中DD&A 占比较高,经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力,公司DD&A 逐年下降,未来仍有一定降本空间。

紧跟国内天然气行业高速发展期,天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的快速发展期,需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设,可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度,新项目开发将有力助推公司实现2025 年天然气产量占比达到35%的目标。

现金流水平稳健,注重股东回报,股息率高。公司资产负债率较低,现金流水平稳健,为公司长期发展奠定坚实基础。此外,公司注重股东回报,累积分红位居港股能源类企业第一,根据公司年报,未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%,全年股息绝对值预计不低于0.70 港元/股(含税)。

盈利预测与投资建议:公司未来5 年将稳健增长,预计2023-2025 年归母净利润1318/1422/1519 亿元, 同比-7.0%/+7.9%/+6.8% , EPS 分别为2.77/2.99/3.19 元。通过多角度估值,预计公司合理估值22.16-25.84 元,相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖,基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩,给予“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅波动的风险;自然灾害频发的风险;地缘政治风险;政策风险等。

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