东兴证券：中国海油(600938)我们预测， 公司2023-2025 年收入为4010.34/4059.47/4248.56 亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87.亿元，每股EPS 分别为 2.60/2.79/2.95 元。维持“推荐”评级。
公司2023 上半年业绩符合预期。中国海油发布公司半年度报告，公司实现营业收入1920.6 亿元，同比去年下降5.1%，主要受到油气销量和贸易量上升以及国际市场油价下降的影响；归属于上市公司股东的净利润为637.6 亿元，同比下降11.3%，而同期Brent 原油现货价下降33.7%，公司业绩虽受原油价格的影响有所下降，但远小于原油价格下降程度。公司为积极回报股东，董事会已决定派发2023 年中期股息每股0.59 港元（含税）。
上半年油气净产量再创历史同期新高。2023 年1-6 月，公司油气净产量达331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%。从不同区域来看：由于垦利6-1 和陆丰15-1 等油田产量上升，上半年在国内的油气净产量为231.2 百万桶油当量，同比上升6.6%；与此同时海外油气净产量为100.7 百万桶油当量，同比上升14.4%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。从产品类别来看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78%和22%。石油产量同比增长8.3%，主要得益于垦利6-1 等新油田的投产；天然气产量同比上升10.9%，主要原因是东南亚3M气田产量贡献及中国陆上非常规天然气产量增长。
桶油主要成本实现下降，成本竞争优势持续巩固。2023 年上半年，公司桶油主要成本28.17 美元，同比下降7.1%。其中，桶油作业费为7.16 美元/桶油当量，较去年同期7.77 美元/桶油当量下降8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为14.14 美元/桶油当量，比去年同期的14.52 美元/桶油当量下降3%；桶油拆除费为0.96 美元/桶油当量，和上年同期的0.95 美元/桶油当量基本持平；桶油销售及管理费用为2.19 美元/桶油当量，比去年同期的2.29 美元/桶油当量减少4%。
加强风险勘探力度，为后半年产量持续增长提供支撑。2023 年上半年，中国海域获5 个新发现，成功评价14 个含油气构造。其中，新发现番禺10-6 和开平18-1 探明地质储量均超2,000 万吨，展现了珠江口盆地中深层领域勘探潜力；成功评价秦皇岛27-3 大中型含油气构造，探明地质储量超5,000 万吨，拓展渤海浅层规模岩性油藏勘探领域。在海外，圭亚那Stabroek 区块中深层勘探获积极进展，再获1 个新发现Lancetfish，Fangtooth-1DST 测试证实6,000 米储层具备良好产能。上半年，公司计划年内投产的新项目中，巴西Buzios5 项目已按期投产，渤中19-6 凝析气田I 期等7 个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。
公司盈利预测及投资评级： 我们预测， 公司2023-2025 年收入为4010.34/4059.47/4248.56 亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87.亿元，每股EPS 分别为 2.60/2.79/2.95 元。维持“推荐”评级。
风险提示： （1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。