东方证券：中国海油(600938)我们调整公司2023-2025 年每股收益分别为2.54、2.72、2.94 元（原23-24 年预测3.07、3.18 元），按照可比公司23 年调整后8 倍PE，调整目标价为20.32元（原目标价20.65 元），维持买入评级。
受油价下跌影响，公司业绩同比下降：中国海油发布2023 年中报，公司实现营收1920.64 亿元，同比-5.09%，实现归母净利润637.61 亿元，同比-11.30%，其中Q2 单季度实现营收943.53 亿元，同比-15.35%，环比-3.44%，实现归母净利润316.48 亿元，同比-15.80%，环比-1.45%。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023 年上半年布伦特均价同比-24%，公司石油液体实现价格为73.57 美元/桶，同比-29%，公司天然实现价格为8.12 美元/千立方英尺，同比+1%。
增储上产、降本增效：产量方面，上半年油气净产量达331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%，实现油气销售收入人民币1,516.9 亿元，同比下降14.1%。成本方面，上半年桶油作业费为7.16 美元／桶油当量，同比-8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为14.14 美元／桶油当量，同比-3%；桶油销售及管理费用为2.19美元／桶油当量，同比-4%。公司持续增储上产，坚持提质降本增效，使得净利润下跌幅度远小于国际油价下跌幅度，有效抵御了油价下跌的不良影响。
推进勘探和新项目进展： 2023 年上半年公司资本开支同比上升35.9%，主要用于推进在建项目和勘探。公司在中国海域获5 个新发现，并成功评价14 个含油气构造。陆上勘探方面，公司高效评价神府深层煤层气勘探。海外勘探方面，公司在圭亚那Stabroek 区块也获得1 个新发现。上半年公司高效推进产能建设，计划年内投产的新项目中，巴西Buzios5 项目已按期投产，渤中19-6 凝析气田I 期等7 个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。持续的勘探进展和项目投产将助力公司油气产能长期稳定增长。
由于上半年国际油价下跌幅度较大，而公司桶油成本的管控好于预期，油气产销量高于预期，我们下调了公司石油液体价格预测，下调桶油成本预测，上调油气产销量预测。我们调整公司2023-2025 年每股收益分别为2.54、2.72、2.94 元（原23-24 年预测3.07、3.18 元），按照可比公司23 年调整后8 倍PE，调整目标价为20.32元（原目标价20.65 元），维持买入评级。
风险提示
油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。