申万宏源研究:中国海油(600938)Q2业绩环比小幅下滑,维持“买入”评级

申万宏源研究:中国海油(600938)考虑到国际油价有望持续高位震荡,我们维持2023-2025 年盈利预测分别约为1358/1384/1420 亿元,对应PE 估值分别为6X、6X、6X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出,随着增储上产推进以及低碳转型,业绩提升空间较大,参考可比公司西方石油和康菲石油的均值(2.9),给予公司2 倍PB,维持“买入”评级。

投资要点:

公司公告:2023 年上半年公司实现归母净利润约为637.61 亿元,同比下降约11%;实现扣非归母净利润约为623.24 亿元,同比下降约12%,其中Q2 实现归母净利润约316.48 亿元,同比下滑约16%,环比下滑约1%,实现扣非归母净利润约308.64 亿元,同比下滑约16%,环比下滑约2%,业绩表现符合预期。

公司业绩随油价略有下滑,降本增效保障盈利能力。根据wind 数据,2023H1,Brent原油期货均价为80.12 美元/桶,同比降幅约23%。根据公司公告,2023H1,公司的平均实现油价为73.57 美元/桶,同比下降约29%,降幅高于Brent 油价降幅,主要由于海外原油价格挂靠WTI 指标;实现气价8.12 美元/千立方英尺,同比提升0.6%。

2023H1 国际油价中枢回落,公司业绩相应下滑。成本方面,2023H1 公司桶油成本为28.17 美元/桶,同比下降约7%,与同行相比具有较好竞争优势,为公司盈利能力提供有力支撑。

保障国家能源安全,油气产量稳步提升。公司抓住有利时机,持续加大勘探开发力度,增储上产效果显著。根据公司公告,2023H1 公司实现油气合计产量331.8 百万桶油当量,同比增加8.9%,其中石油液体为260.4 百万桶,同比增加8.3%。在国际油价高位震荡叠加国家能源安全政策刺激下,公司油气产量有望稳步提升,根据经营战略,公司2023年油气产量目标为650-660 百万桶油当量,计划资本支出为1000-1100 亿,其中2023H1 资本支出已经达到565 亿元,同比增长35.9%,为产量增长提供支撑。

着眼清洁能源开发,战略转型不断加码。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势,加速能源转型。天然气开发领域持续加码,根据公司公告,2023H1 年公司天然气产量达到约4155 亿立方英尺,同比上升约11%,未来将持续深入推进深水勘探开发,加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度;新能源领域,2022 年成立新能源分公司,统筹海陆风光发电等新能源业务。同时,公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目,实现可持续发展目标。

投资分析意见:考虑到国际油价有望持续高位震荡,我们维持2023-2025 年盈利预测分别约为1358/1384/1420 亿元,对应PE 估值分别为6X、6X、6X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出,随着增储上产推进以及低碳转型,业绩提升空间较大,参考可比公司西方石油和康菲石油的均值(2.9),给予公司2 倍PB,维持“买入”评级。

风险提示:国际油气价格波动;市场竞争日益加剧;HSSE 风险等。

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