天风证券：中国海油(600938)原预测2023/2024/2025 年归母净利润分别1231/1305/1340 亿元，得益于公司优秀的成本管控能力，以及储量资源优势及投产速度，将业绩上调至1323/1379/1442 亿。当前股价对应PE 分别6.6/6.3/6.1 倍，维持“买入”评级。
中国海油2023 年H1 业绩符合预期
2023 年上半年油气销售收入为1516.9 亿元，同比-14.1%；归母净利润为637.6 亿元，同比-11.3%。公司Q2 油气销售收入为774.9 亿元，环比+4.5%；净利润为316 亿元，环比-1.5%，我们认为主要是国际油价下降的影响，但公司产量投放持续超预期，叠加公司成本管控优秀，净利润水平符合预期。
产量同比增速持续超预期，主要得益于海外巴西、圭亚那油田2023H1 公司实现产量331.8 百万桶油当量，同比+8.9%；Q2 实现产量167.9百万桶油当量，同比+9.2%，日净产量持续创新高。今年还有8 个项目待投产，预计为下半年产量增长提供支撑。
从油气结构来看，其中2023H1 石油产量同比+8.3%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1 等油田产量上升的贡献；天然气产量同比+10.9%，主要是东南亚3M 气田产量贡献及中国陆上非常规天然气产量增长。
从地区分布来看，国内油气净产量同比+6.6%，海外同比+14.4%，主要得益于圭亚那Liza 2 期和巴西Buzios 5 油田等新项目投产。
成本管控好于预期
2023H1 公司桶油成本为28.17 美金/桶，同比-7.1%，成本管控良好。成本项中同比减少较明显的为：OPEX 为7.16 美金/BOE，同比-8%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响；除所得税外的其他税金为3.72 美金/BOE，同比-22%，主要系油价下降影响。
下半年预计油价走高
2023H1 公司平均实现油价73.6 美金/桶，相比同期Brent 折价6.3 美金/桶。
下半年预计宏观压力减小，叠加OPEC 减产执行到位使得原油供需由累库转为去库，下半年油价表现或好于上半年。
盈利预测与投资评级： 原预测2023/2024/2025 年归母净利润分别1231/1305/1340 亿元，得益于公司优秀的成本管控能力，以及储量资源优势及投产速度，将业绩上调至1323/1379/1442 亿。当前股价对应PE 分别6.6/6.3/6.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。