华泰证券:中国海油(600938)持续增储上产 降本卓有成效,维持“买入”评级

华泰证券:中国海油(600938)我们预计公司23-25 年归母净利润1282/1524/1687 亿元,对应EPS为2.69/3.20/3.55 元(基于港币汇率0.92,分别为2.92/3.48/3.86 港元),结合A/H 股可比公司估值(Wind、Bloomberg 一致预期23 年平均9.0/6.1倍PE),给予A/H 目标价24.21 元/17.81 港元,维持“买入”评级。

23H1 归母净利同比-11%、Q2 同比-15%,维持A/H 股“买入”评级中国海油于8 月17 日发布半年报,H1 实现营收1920.6 亿元,yoy-5%,实现归母净利637.6 亿元(扣非后623.2 亿元),yoy-11%(扣非后-12%)。

其中Q2 单季度营收943.5 亿元,yoy/qoq-15%/-3%,实现归母净利316.5亿元,yoy/qoq-16%/-1%,公司拟派发2023 年中期股息每股0.59 港元(含税)。我们预计公司23-25 年归母净利润1282/1524/1687 亿元,对应EPS为2.69/3.20/3.55 元(基于港币汇率0.92,分别为2.92/3.48/3.86 港元),结合A/H 股可比公司估值(Wind、Bloomberg 一致预期23 年平均9.0/6.1倍PE),给予A/H 目标价24.21 元/17.81 港元,维持“买入”评级。

23H1 油气净产量创同期新高,增储上产、持续降本效果显著23 上半年公司油气净产量达331.8 百万桶油当量,yoy+8.9%,石油液体/天然气产量260 百万桶/416 十亿立方英尺,yoy+8.3%/+10.9%;分区域,中国净产量231.3 百万桶油当量,yoy+6.6%;海外净产量100.7 百万桶油当量,yoy+14.4%,主要得益于圭亚那和巴西油田的产量贡献。报告期内布伦特原油期货均价yoy-24%至79.9 美元/桶,公司实现油价yoy-29%至73.6美元/桶,桶油成本同比降2.2 美元/桶至28.2 美元/桶,主要来自作业费、折旧及税金下降;H1 平均实现气价8.1 美元/千立方英尺,yoy+1%。公司H1 油气销售收入1516.9 亿元,yoy-14.1%;综合毛利率51.3%,yoy-2.9pct。

需求向好叠加供给支撑,公司业绩受益于油价提振据Wind,8 月16 日Brent/WTI 原油期货价格83.45/79.38 美元/桶,较年初+1.6%/+3.2%,二季度公司受俄油大量销往东北亚影响实现油价较布伦特贴水扩大,但Q2 较Q1 显著收窄约3 美元/桶,根据乌拉尔及ESPO 俄油贴水走势,预计Q3 公司实现价格贴水仍将继续收窄。8 月3 日OPEC+会议沙特宣布自愿减产将延长至9 月,俄罗斯减少出口30 万桶/日,且美国SPR补库逐步开展,Q3 以来原油进入涨价通道;需求旺季仍在,供给支撑坚决,原油价格深度下跌风险较小,维持23-25 年Brent 均价82/95/100 美元/桶,较高油价背景下公司有望充分受益。

增储上产持续,资本开支高增长带动未来产量

据半年报,23H1 公司持续推动增储上产,完成资本开支565 亿元,同比增长36% , 其中勘探/ 开发/ 生产分别为98/355/107 亿元, 同比+13%/+62%/+3%,为未来进一步增储上产、提质增效提供有力保障。据公司22 年年报,23 年计划资本开支1000-1100 亿元, 23-25 年规划净产量目标达6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶油当量,未来有望持续成长。

风险提示:国际油价波动风险;新项目投产进度不达预期风险。

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