首创证券：欧派家居(603833)公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81 亿元， 对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营收98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润11.32 亿元，同比+11.22%；实现扣非归母净利润10.71 亿元，同比+9.22%。
点评：
改革成效渐显，经营表现亮眼。分季度看，公司2023Q1/2023Q2 分别实现营收35.70/62.73 亿同比-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.80 亿，分别同比-39.79%/+28.10%，Q2 公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正且取得较快增长，充分体现公司竞争实力。分品类看，2023H1 公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76 亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。
其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长，预计后续随消费环境回暖，公司收入业绩有望保持稳健增长。
提质增效，23Q2 盈利水平提升。2023H1 公司毛利率同比+0.23pct 至31.52%，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct 至8.95%/10.89%/-1.83%，综合影响下净利率同比+0.95pct 至11.44%。23Q2公司毛利率34.27%（同比+0.26pct/环比+7.59pct），净利率15.58%（同比+1.80pct/环比+11.43pct），公司内外部管理提质增效，盈利水平改善明显，预计后续渠道改革持续落地，后续盈利水平有望持续改善。
全渠道稳步拓展，门店优化助力长期增长。分渠道看，上半年直营/经销/大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85 亿元，分别同比+6.97%/ -0.60%/+8.42%。渠道数量方面，截至报告期末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023 年初分别净-121/+160/-31/+25/-116 家至2358/2370/1025/1079/700 家，短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。
投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81 亿元， 对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。