天风证券：欧派家居(603833)公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25 年归母净利润为29.8/35.2/41.5 亿元，对应PE19X/16X/14X，维持“买入”评级。
品类事业部改革为三大区域管理，向大家居业态持续迭代。率先突破性提出大家居战略，多年探索持续推进。23 年4 月，推进组织架构变革，把全国分为三大区域事业部，将原来的橱柜、集成家居、整装大家居事业部进行合并，分别管理区域内欧派、铂尼思品牌全渠道营销，更好推动“同城同规划同步调”。截至2023 年6 月改革推进顺利，推行时间及时、迅速并推进较为成功。改革为大家居提供了基础，推进终端区域化运营的改革变化，资源配置也会更合理，各个事业部可因地制宜，深耕单个城市总量。
品类拓展彻底，渠道精细化管理。16-22 年厨柜\卫浴收入CAGR 分别为8.6%/27.4%，渠道方面2021/2022 年新开及新装门店超1300/440 家，推动零售经销商合作装企超3000/4000 家，整装、分销、集成厨房多点布局，大宗业务严控风险，厨电配套产品赋能。20-22 年衣柜收入CAGR33.59%，16-22 年木门收入CAGR 为36.5%。公司率先推出“全屋22 ㎡ 19800 套餐”引领行业，2019 年通过床垫产品合作配套品增长靓丽，衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品成长空间。渠道方面，截至2022 年，公司拥有2479 家欧派厨柜（含厨衣综合）、2210 家欧派衣柜（整家定制）、816 家欧派卫浴、1054 家欧铂丽、1056 家欧铂尼及58 家公司直营店。
整装大家居赋能装企全方位发展，收入增长靓丽。2019 到2021 年，整装大家居门店数量从288 家增加到790 家，2019 年整装大家居全年实现接单业绩近7 亿元；2020 年全年接单业绩12.7 亿，增速达81%；截至2021年11 月，接单业绩突破20 亿，增速达104%。
零售大家居创新店态，新架构下加速发展。截止2022 年底，欧派零售体系已启动建设102 个大家居店，公司预计2023 年新开零售大家居200 多家。零售大家居未来规划主要有3 个路径：大家居2.0 模式，立体商超店，合资大店。23 年Q1 整装订单累计2151 户，同比增长1899%。作为传统主要客流入口，商超贡献仍然最大。同时，公司积极布局街边店、轻资产及合资店等非商超店态，合计贡献订单占比超50%。
零售整装厨柜业务规模领先，全品类持续拓展。2021 年，欧派高颜定制整装加盟1800+，整装业绩21 亿+，覆盖1300 个城市，同时加深装企合作，全新推出“欧派整家整装BC 模式”，全方位赋能装企。2022 年零售渠道新开新装门店超440 家，零售体系合作装企超4000 家。从2023Q1推广建店情况来看，厨衣综合/厨房独立/衣柜独立/合资及其他门店的占比分别为21%/50%/22%/7%，综合店及衣柜独立店表现较优。
盈利预测与评级：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25 年归母净利润为29.8/35.2/41.5 亿元，对应PE19X/16X/14X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展，地产政策调控，竞争加剧，原材料价格波动等。