开源证券:欧派家居(603833)2023Q2业绩超预期 看好改革后释放业绩红利,维持“买入”评级

开源证券:欧派家居(603833)考虑到地产行业仍处于调整期,我们略微下调盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为31.01/36.60/42.20 亿元(原值为32.66/38.77/45.21 亿元),对应EPS 为5.09/6.01/6.93 元,当前股价对应PE 为20.8/17.6/15.3 倍,公司大家居战略稳步推进,行业龙头增长韧性彰显,维持“买入”评级。

2023Q2 业绩超预期,看好改革后释放业绩红利,维持“买入”评级公司2023 年上半年实现营收98.4 亿元(+1.55%),实现归母净利润11.33 亿元(+11.22%),实现扣非归母净利润10.71 亿元(+9.2%)。单季度看,2023Q2 公司实现营收62.7 亿元(+13.0%),实现归母净利润9.8 亿元(+28.1%),实现扣非归母净利润9.4 亿元(+26.0%),二季度业绩增速靓丽预计主要系大家居战略继续推进、线上获客能力强化、内部降本增效下带来收入及业绩同比增长。考虑到地产行业仍处于调整期,我们略微下调盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为31.01/36.60/42.20 亿元(原值为32.66/38.77/45.21 亿元),对应EPS 为5.09/6.01/6.93 元,当前股价对应PE 为20.8/17.6/15.3 倍,公司大家居战略稳步推进,行业龙头增长韧性彰显,维持“买入”评级。

收入拆分:衣柜及配套品逆势正增长,整装大家居稳步推进分产品看,2023H1 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为30.72/54.3/4.6/5.8亿元,分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。在地产下行压力下衣柜及配套品逆势正增长。分渠道看,公司持续推进整装大家居战略,2023H1 实现整装营收12.7 亿元(+22%),门店数量预计约1000 家、较年初净增约100 家。经销渠道/ 工程渠道/ 直营渠道营收分别为77.6/14.85/2.85 亿元, 分别同比-0.60%/+8.42%/+6.97%。门店方面,2023H1 公司共有门店7532 家(-83),其中欧派橱柜/ 欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧派卫浴/ 欧铂尼门店数量分别为2358/2370/1079/700/1025 家,相对于2022 年末分别-121/+160/+25/-116/-31 家,公司门店总数基本保持稳定,龙头终端经营韧性体现。

盈利能力:毛利率上升、期间费用率下降助力净利率提升2023H1 公司整体毛利率为31.5%,同比+0.2pct,毛利率水平基本保持稳定。

2023H1 公司期间费用率同比-0.7pct 至18.0%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%,分别同比+0.5/+0.0/-0.6/-0.6pct。综合影响下,2022H1 公司净利率同比+0.9pct 至11.4%。2023H1 利息收入增加导致财务费用率减少,叠加研发费用率的降低,抵消获客成本明显提升导致的销售费用率上升,综合影响下公司盈利能力提升。此外,2023Q2 公司毛利率同比+0.3pct 至34.3%,期间费用率同比-1.5pct 至16.0%,综合影响下,净利率同比+1.8pct 至15.6%。

风险提示:终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓;疫情反复。

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