信达证券：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，上半年大家居模型快速打磨，9 月推出菲思卡尔系列橱衣699 普惠套餐进一步扩大客户群体，行业调整期加速长期战略落地。我们预计公司2023~2025 年归母净利分别为30.66 亿元、35.80 亿元、41.06 亿元，同比分别增长14.0%、16.8%、14.7%，目前股价对应2023 年、2024年PE 分别为19x、17x，维持“买入”评级。
事件：欧派家居 发布半年报，2023 年上半年实现营业收入98.43 亿元，同比增长1.55%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润10.71 亿元，同比增长9.22%。公司单Q2 实现营业收入62.73 亿元，同比增长13.05%，实现归母净利润9.80 亿元，同比增长28.10%，扣非归母净利润9.42 亿元，同比增长25.97%。
点评：
组织架构调整变革，大家居逐步起势，衣柜领跑行业。公司上半年面对复杂多变的外部经营环境，围绕大家居战略开展各项工作，4 月组织架构变革的打造与大家居商业模式契合的营销组织架构，提升内部运营效率和协同力，截止半年度，改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已迅速调整到位，公司预计上述改革的正面效果将逐渐体现于经营中。分产品看，H1 橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入30.72 亿元、54.30 亿元、4.60 亿元、5.76 亿元，分别同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%；单Q2，衣柜及配套品同比+19%。
分渠道看，H1 直营、经销、大宗、其他渠道分别实现收入2.85 亿元、77.60 亿元、14.85 亿元、1.36 亿元，分别同比+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%。门店方面，上半年公司顺应市场趋势加速了大家居业务布局进程；截至上半年橱柜、衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼门店数分别为2358 家、2370 家、1079 家、700 家、1025 家，较年初分别净变化-121 家、+160 家、+25 家、-116 家、-31 家。
上半年降本提效成效显著，Q2 利润靓丽。1）毛利率方面，H1 实现毛利率31.51%，同比+0.22pct；单Q2 毛利率34.27%，同比+0.26pct。
分渠道看，上半年直营、经销、大宗毛利率分别为58.03%、31.11%、28.04%，分别同比+0.41pct、+0.27pct、-0.14pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.0%、6.4%、4.5%、-1.8%，同比变化+0.5pct、-0.04pct、-0.6pct、-0.6pct。财务费用率下降主要是利息收入增加。3）净利润方面，H1 归母净利润11.33 亿元，同比增长11.22%，归母净利率为11.51%，同比+1.0pct。单Q2 归母净利润9.80 亿元，同比增长28.10%，归母净利率15.62%，同比+1.8pct。
4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为21 亿元，同比+121%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。
盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，上半年大家居模型快速打磨，9 月推出菲思卡尔系列橱衣699 普惠套餐进一步扩大客户群体，行业调整期加速长期战略落地。我们预计公司2023~2025 年归母净利分别为30.66 亿元、35.80 亿元、41.06 亿元，同比分别增长14.0%、16.8%、14.7%，目前股价对应2023 年、2024年PE 分别为19x、17x，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济波动风险，大家居业务进展不及预期风险