天风证券:欧派家居(603833)改革稳健推动 成效逐步显现,维持“买入”评级

天风证券:欧派家居(603833)公司全面推进大家居战略,营销系统组织架构改革及时迅速,明确零售经销商市场经营主体地位,聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预期23-25 年归母净利润为30.7/35.6/42.2 亿元,对应PE20X/17X/15X,维持“买入”评级。

23Q2 高基数下稳健增长。公司发布23 年半年报,上半年实现收入98.4 亿元, 同增1.6%, 其中Q1/Q2 分别实现35.7/62.7 亿元, 同比分别-13.9%/+13.1%。上半年实现归母净利润11.3 亿元,同增11.2%,归母净利率11.44%,同增0.95pct,其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.5/9.8 亿元,同比分别-39.8%/+28.1%,归母净利率4.2%/15.6%,同比-1.9pct/+1.8pct。

快速完成组织架构变革调整,大家居能力持续重塑、强化。4 月推进营销组织架构变革,公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部,调整为按区域划分的三大营销事业部,分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商;改革为大家居跨品类融合提供基础,营销事业部因地制宜持续扩大市占率,顺应消费需求变化,截至目前架构、岗位、激励机制已迅速调整到位,正面效果预计体现至经营中。

厨柜门店持续优化,衣柜门店持续新增。23H1 门店7532 家,同减83 家。

其中橱柜2358 家,减少121 家;衣柜2370 家,增加160 家;欧铂丽1079家,增加25 家;卫浴700 家,减少116 家;欧铂尼1025 家,减少31 家。

Q2 厨柜业务同比实现增长,衣柜业务同增19%增长靓丽。分品类,23H1厨柜实现营收30.7 亿,同减6%,Q2 增速回正同增2.2%;衣柜及配套实现营收54.3 亿,同增4%,Q2 同增19.2%;卫浴实现营收4.6 亿,同增12.6%,增速较上年提速;木门实现营收5.8 亿,同增6.7%,木门卫浴Q2 单季度均增长14%以上。

零售业务稳健,大宗业务Q2 同增29%。零售经销实现营收77.6 亿,同减0.6%,其中Q2 经销同增9%,经营稳健;直营实现营收2.9 亿,同增7%;大宗实现营收14.8 亿,同增8.4%,大宗Q2 同增29%增长靓丽;其他渠道实现营收1.4 亿,同增35%。

持续推进降本增效,费用率稳定。23H1 毛利率31.5%,同增0.3pct。分产品,厨柜同减0.84pct,衣柜及家品同增0.93pct;分渠道,经销毛利率同增0.3pct,大宗同减0.14pct,整体毛利率稳中有增,衣柜毛利率持续提升。

23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/6.4/4.5%/-1.8%,同比分别变动+0.5/持平/-0.6/-0.6pct。

盈利预测与评级:公司全面推进大家居战略,营销系统组织架构改革及时迅速,明确零售经销商市场经营主体地位,聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预期23-25 年归母净利润为30.7/35.6/42.2 亿元,对应PE20X/17X/15X,维持“买入”评级。

风险提示:市场需求变动,市场竞争加剧,原材料价格波动,经销商管理风险等。

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