兴业证券:欧派家居(603833)23Q2收入符合预期 利润超预期,维持“增持”评级

兴业证券:欧派家居(603833)我们调整了此前的盈利预测。预计2023-2025 年营业收入为247.3、272.1、312.9 亿元,同增10%、10%、15%;归母净利润31.2、34.6、39.7 亿元,同增16.1%、10.7%、15.0%;对应2023 年8 月29 日股价的PE为18.8、17.0、14.7 倍,维持“增持”评级。

投资要点

事件:公司发布2023 年半年报。①2023H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为98.43/11.33/10.71 亿元,同比+1.55%/+11.22%/+9.22%;②23Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润62.73/9.80/9.42 亿元,同比+13.05%/+28.10%/+25.97%。

渠道端看,整装、大宗渠道增速较快:23H1 经销/直营/大宗同比分别-0.6%/+7.0%/+8.4%,其中23Q2 经销/直营/大宗同比+9.2%/+36.5%/+29.2%。

(1)整装:截至23H1 末,整装大家居门店约1000 家,报告期内新增100 家左右;零售大家居已经开业/建店中180-200 家左右,报告期内新增80-100家,全年预计新增200-300 家门店。(2)大宗:①保交付;②在控制风险的前提下开拓商业地产以外的业务,如公共设施等,拉动收入增长。

产品端看,衣柜增速较快、配套有下滑:23H1 厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别同比-6.0%/+4.1%/+12.6%/+6.7%,其中23Q2 厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别同比+2.2%/+19.2%/+14.1%/+14.5%。配套品收入下滑主要系22 年底经销商提前备货慕思苏斯产品导致库存偏高、23H1 消化库存所致。

控费效果显现,拉动利润率上行:2023H1 公司毛利率和净利率分别为31.52%/11.51%,同比+0.22/+1.00pct; 其中Q2 毛利率和净利率分别为34.27%/15.62%,同比+0.26/+1.84pct。

① 毛利率: 23Q2 大宗/ 直营毛利率分别同比上升4.11/3.39pct 至33.30%/60.57%,经销渠道毛利率同比下降0.26pct 至33.52%。

②费用率:2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/6.44%/4.46%/-1.83%,同比+0.52/-0.04/-0.60/-0.59pct;其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.50%/5.16%/4.02%/-1.70%,同比+0.59/-0.83/-1.13/-0.12pct。公司整体费用率水平下降,销售费用率提升系加大广告与自媒体领域的投放力度所致,管理费用率下降系股权激励费用减少所致,研发费用率下降主要系职工薪酬、物料消耗等费用下降所致。

23H1 现金流同比改善:公司2023H1 实现经营性现金流净额为20.78 亿元( YOY+120.53% ), 其中Q2 实现经营性现金流净额为13.41 亿元(YOY+5.90%)。2023H1 末合同负债及预收账款合计20.77 亿元,同比-5.57%,环比Q1 末-0.66%;应收账款以及票据合计14.9 亿元,同比+16.14%,环比Q1 末+9.64%;存货总额为12.81 亿元,同比-13.74%,环比Q1 末-1.21%。

盈利预测:我们调整了此前的盈利预测。预计2023-2025 年营业收入为247.3、272.1、312.9 亿元,同增10%、10%、15%;归母净利润31.2、34.6、39.7 亿元,同增16.1%、10.7%、15.0%;对应2023 年8 月29 日股价的PE为18.8、17.0、14.7 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;经济恢复不及预期风险;房地产行业持续下行风险。

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