中金公司：欧派家居(603833)考虑到公司近期组织架构调整，渠道持续优化，我们下调2023/2024 年盈利预测4%/4%至30.02/34.93 亿元，当前股价对应2023/2024 年20/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价13%至140 元，对应2023/2024 年28/24 倍市盈率，有46%上行空间。
业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入98.43 亿元，同比增长1.55%，归母净利润11.33 亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润10.71 亿元，同比增长9.22%，业绩符合我们预期。我们认为随着公司持续加码全渠道建设，不断优化渠道结构，业绩有望保持良好增长。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入35.7/62.73 亿元，同比分别-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.8 亿元，同比分别-39.79%/+28.1%，业绩逐步改善。
发展趋势
1、衣柜业务增速稳健，卫浴木门持续成长。1H23 分产品来看，1）橱柜：
收入30.72 亿元，同减5.97%，毛利率同减0.84ppt 至30.27%；2）衣柜及配套家具产品：收入54.30 亿元，同增4.05%，毛利率同增0.93ppt 至33.59%；3）卫浴：收入4.60 亿元，同增12.61%，毛利率同增0.14ppt 至26.34%；4）木门：收入5.76 亿元，同增6.71%，毛利率同增0.12ppt 至21.00%。我们认为公司通过推进五大生产基地产能布局，强化品牌营销与产品升级，业绩有望持续回暖。
2、毛利率保持稳健，区域改革提效带动净利率增长。公司1H23 毛利率为31.52%，同比+0.22ppt，相对保持稳定。费用端来看，公司1H23 期间费用率18.02%，同比-0.71ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.95%/10.89%/-1.83%，同比+0.52ppt/-0.64ppt/-0.59ppt，公司加大品牌投入和广告宣传力度，同时持续推进区域改革，聚焦整体运营效率的提升，整体费用管控良好。综合影响下，1H23 净利率为11.51%，同比+1ppt。
3、全渠道建设稳步推进，整装渠道持续发力。1H23 实现：1）零售：经销店收入77.60 亿元，同减0.60%，占比80.28%，直营店收入2.85 亿元，同增6.97%，占比2.95%，经销门店数量较2022 年末减少83 家至7532家（厨柜2358 家+衣柜2370 家+欧铂丽1079 家+卫浴700 家+欧铂尼1025 家）；2）大宗：收入14.85 亿元，同增8.42%。3）整装：公司加大与装企的合作力度，加快零售大家居布局进程，通过组织架构调整促进公司大家居战略目标与营销事业部经营目标统一，我们认为公司全渠道布局稳步推进，整装业务持续升级，有望带动公司业绩持续向好。
盈利预测与估值
考虑到公司近期组织架构调整，渠道持续优化，我们下调2023/2024 年盈利预测4%/4%至30.02/34.93 亿元，当前股价对应2023/2024 年20/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价13%至140 元，对应2023/2024 年28/24 倍市盈率，有46%上行空间。
风险
地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。