海通国际:顾家家居(603816)23Q2收入同比增速转正,目标价54.37 元,给予“优于大市”评级

海通国际:我们预计顾家家居(603816)公司23-25 年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元,同比增长17.4%、17.0%、13.7%,当前收盘价对应23-24 年PE 为16、14 倍,公司作为软体家具龙头企业,参考可比公司给予公司2023 年21 倍PE估值,对应目标价54.37 元,给予“优于大市”评级。

公司发布2023 年半年报。2023H1,公司实现营业收入88.78 亿元,同比下降1.53%;实现归母净利润9.24 亿元,同比增长3.67%;实现扣非后归母净利润8.38 亿元,同比增长7.27%。其中,2023Q2,公司实现营业收入49.24 亿元,同比增长10.02%;实现归母净利润5.23 亿元,同比增长16.94%;实现扣非后归母净利润4.97 亿元,同比增长24.69%。

床类产品&定制家具业务稳定增长。2023H1,公司沙发业务实现营业收入43.26 亿元,同比下降8.13%,其中休闲品类突破单椅材质和品类界限,克服材质成本痛点;功能产品持续优化产品结构,中高端产品结构持续提升。床类产品业务实现营业收入19.16 亿元,同比增长11.19%,公司研发床垫WinFresh 沁爽科技,助力消费者深度睡眠。集成产品业务实现营业收入15.35亿元,同比增长5.22%,公司持续变革提升产品竞争力,推动净味科技开发与应用。定制家具业务实现营业收入3.93 亿元,同比增长10.95%,公司定制一体化整家产品矩阵雏形规划,搭建“3+1”产品矩阵; KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市;上线“一键毛利率”、“一键灯光”、“极速出图”3 大全案设计功能。我们认为,公司通过搭建“全品类、多品牌”产品矩阵,一体化整家运营,不断满足消费者多元化需求。

盈利能力稳中有进,费用投放力度提高。1)利润端来看,2023H1,公司销售净利率、销售毛利率分别为10.40%、31.51%,分别同比提高0.18pct、2.55pct。

其中,境内、境外毛利率分别为36.55%、23.18%,分别同比提高1.95pct、3.31pct。外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升,采购、物流、海绵、钢线持续降本,工费不断提效,有效提高毛利率。2)费用端来看,2023H1,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%,分别同比提高1.14pct、提高0.38pct、降低0.28pct、提高0.61pct。

我们认为,公司加大销售费用投放力度,加强营销渠道拓展,为公司收入持续增长奠定基石。

维持盈利预测与评级:我们预计公司23-25 年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元,同比增长17.4%、17.0%、13.7%,当前收盘价对应23-24 年PE 为16、14 倍,公司作为软体家具龙头企业,参考可比公司给予公司2023 年21 倍PE估值,对应目标价54.37 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,国际贸易摩擦。

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