西南证券：预计顾家家居(603816)2023-2025 年EPS 分别为2.51 元、2.94 元、3.37元，对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。维持“买入”评级。
事件：公司发布 2023年半年报。2023年H1公司实现营收88.8亿元，同比-1.5%；实现归母净利润9.2 亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润8.4亿元，同比+7.3%。
单季度来看，2023 年Q2 公司实现营收49.2 亿元，同比+10.0％；实现归母净利润5.2 亿元，同比+16.9%；实现扣非后归母净利润5.0 亿元，同比+24.7%。
Q2 内销需求逐步修复，增速回归稳健区间。
营销投入加码，盈利能力持续修复。报告期内，公司整体毛利率为31.5%，同比+2.5pp，主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看，2023 年H1 沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%， 同比+2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp/-13.4pp/-1.2pp。分地区看，2023 年H1内销/外销毛利率分别为36.6%/23.2%，同比+2.0pp/+3.3pp。费用率方面，2023 年H1 总费用率为19.8%，同比+1.8pp，其中销售费用率为16.1%，同比+1.1pp，上半年公司重视各销售节点营销活动落地，营销费用有所增加；管理费用率为2.2%，同比+0.4pp；财务费用率为-0.5%，同比+0.6pp，主要由于汇兑收益同比减少；研发费用率为1.4%，同比-0.3pp。
综合来看，公司净利率为10.4%，同比+0.5pp。单季度数据来看，2023Q2 毛利率为31%，同比+2.9pp；净利率为10.6%，同比+0.6pp，盈利能力持续修复。
2023H1 公司经营性现金流净额为7.8 亿，同比+2152.1%，现金流充裕；应收款项14.5 亿，同比-21.0%；期末公司预收账款（合同负债）14.6 亿元，同比-5.3%。
高潜品类保持较快增速，品类连带率逐步提升。分产品看，2023 年H1 沙发营收达到43.3 亿元（-8.1%）；床类产品营收达到19.2 亿元（+11.2%）；集成产品营收达到15.3 亿元（+5.2%）；定制产品营收达到3.9 亿元（+11.0%）；红木家具营收2408.8 万元（-36.7%）；信息技术服务营收4.2 亿元（+1.8%）。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长，此外随着公司一体化整家战略推进，套系化销售打法逐步成熟，集成产品与沙发和床类的连带率提升。
深入推进渠道变革，内销营收增长稳健。分地区看，2023 年H1内销收入达52.3亿元（+2.7%）；外销收入达34.5 亿元（-5.8%），外销下滑主要受2022 年底公司剥离玺堡业务，外销收入基数较高影响。内销方面，公司深入推进门店店态升级和渠道扩张，持续增加大店及整装新业态布局，上半年公司定制产品发布一体化整家店态 8.0，整装业务顾家星选店态 2.0 成功发布，公司流量入口布局进一步完备。外销方面，公司持续提升价值链一体化运营效率，外贸经营质量稳步提升，客户结构不断完善，外销盈利能力有望边际改善。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为2.51 元、2.94 元、3.37元，对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。