天风证券：预计顾家家居(603816)公司23-25 年归母净利分别为21.0/24.3/28.1 亿元， 对应PE 分别为16X/14X/12X。
Q2 扣非归母净利润增长靓丽同增25%，收入增长稳健。
公司发布2023 年半年度报告，上半年实现收入88.78 亿元，同减1.53%，其中Q1/Q2 分别实现收入39.54/49.24 亿元，同比分别同减12.92%/同增10.02%。上半年公司实现归母净利润9.24 亿元，同增3.67%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润4/5.23 亿，分别同减9.73%/同增16.94%。上半年公司实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同增7.27%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润3.4/4.97 亿，分别同减10.9%/同增24.69%。
Q2 内销增长靓丽，外贸结构性向好，经营韧性凸显。
23H1 内销52.3 亿，同增2.65%，毛利率36.6%，同增1.95pct。上半年，公司持续推进营销渠道拓展，5 月经销商大会推动立体渠道建设，通过发布一体化整家战略、以价换量、K8 专业培训，清晰经销商发展之路，坚持变革之心。并改善城市流量结构，打开线上数字化流量入口赋能经销商。整装业务顾家星选店态2.0 成功发布，场景进一步优化，成本进一步下降；5月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功。
23H1 外贸34.5 亿，同减5.84%，外贸毛利率23.2%，同增3.3pt，外贸业务初步形成分市场、分基地价值链一体化。产能方面，越南基地经营明显改善，墨西哥工业园建设和SPO 能力发育工作稳步推进。渠道方面，跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构。供应链方面，外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善，供应链端采购和物流降本，制造端重点物料海绵、钢线降本及工费提效；人员结构大幅提升。
床垫、定制品类依旧领跑，中高端产品结构提升优化。
23H1 沙发实现收入43.3 亿，同减8.13%，沙发毛利率33.74%，同增2.54pct。
其中内销休闲沙发突破单椅材质和品类界限，探索“区域性产品”“特定产品的试销模式”等，沙发功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升。床垫实现收入19.16 亿，同增11.19%，床垫毛利率35.34%，同增0.94pct，床垫技术产品“沁爽科技”包装及成功发布。定制实现收入3.93亿，同增10.95%，毛利率28.29%，同减4.64pct，上半年定制发布一体化整家店态8.0，定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵。
集成配套产品23H1 实现收入15.3 亿，同增5.22%，毛利率27.59%，同增4.05pct。
打造中高端产品，优化供应链，23H1 毛利率同增2.55pct。
23H1 公司打造中高端产品，在品类销售结构上有所突破，上半年毛利率31.5%，同增2.55pct。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%，分别+1.14/+0.4/-0.28pct，23H1 汇兑收益6442.2 万，22H1 为1.15 亿，23H1 归母净利率10.4%，同增0.52pct。
维持“买入”评级，看好内外贸持续修复
落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25 年归母净利分别为21.0/24.3/28.1 亿元， 对应PE 分别为16X/14X/12X。
风险提示：原材料价格波动，国内市场竞争加剧，经销网络管理，房地产行业波动，国际贸易摩擦等风险。