天风证券:顾家家居(603816)以变革转型开启下一轮增长新周期

天风证券:预计顾家家居(603816)公司23-25 年归母净利分别为21.0/24.3/28.1 亿元, 对应PE 分别为16X/14X/12X。

Q2 扣非归母净利润增长靓丽同增25%,收入增长稳健。

公司发布2023 年半年度报告,上半年实现收入88.78 亿元,同减1.53%,其中Q1/Q2 分别实现收入39.54/49.24 亿元,同比分别同减12.92%/同增10.02%。上半年公司实现归母净利润9.24 亿元,同增3.67%,其中Q1/Q2分别实现归母净利润4/5.23 亿,分别同减9.73%/同增16.94%。上半年公司实现扣非后归母净利润8.38 亿元,同增7.27%,其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润3.4/4.97 亿,分别同减10.9%/同增24.69%。

Q2 内销增长靓丽,外贸结构性向好,经营韧性凸显。

23H1 内销52.3 亿,同增2.65%,毛利率36.6%,同增1.95pct。上半年,公司持续推进营销渠道拓展,5 月经销商大会推动立体渠道建设,通过发布一体化整家战略、以价换量、K8 专业培训,清晰经销商发展之路,坚持变革之心。并改善城市流量结构,打开线上数字化流量入口赋能经销商。整装业务顾家星选店态2.0 成功发布,场景进一步优化,成本进一步下降;5月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功。

23H1 外贸34.5 亿,同减5.84%,外贸毛利率23.2%,同增3.3pt,外贸业务初步形成分市场、分基地价值链一体化。产能方面,越南基地经营明显改善,墨西哥工业园建设和SPO 能力发育工作稳步推进。渠道方面,跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破,新渠道进驻打开渠道结构。供应链方面,外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升,销售端客户和项目结构改善,供应链端采购和物流降本,制造端重点物料海绵、钢线降本及工费提效;人员结构大幅提升。

床垫、定制品类依旧领跑,中高端产品结构提升优化。

23H1 沙发实现收入43.3 亿,同减8.13%,沙发毛利率33.74%,同增2.54pct。

其中内销休闲沙发突破单椅材质和品类界限,探索“区域性产品”“特定产品的试销模式”等,沙发功能产品持续优化产品结构,中高端产品结构持续提升。床垫实现收入19.16 亿,同增11.19%,床垫毛利率35.34%,同增0.94pct,床垫技术产品“沁爽科技”包装及成功发布。定制实现收入3.93亿,同增10.95%,毛利率28.29%,同减4.64pct,上半年定制发布一体化整家店态8.0,定制一体化整家产品矩阵雏形规划,搭建“3+1”产品矩阵。

集成配套产品23H1 实现收入15.3 亿,同增5.22%,毛利率27.59%,同增4.05pct。

打造中高端产品,优化供应链,23H1 毛利率同增2.55pct。

23H1 公司打造中高端产品,在品类销售结构上有所突破,上半年毛利率31.5%,同增2.55pct。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%,分别+1.14/+0.4/-0.28pct,23H1 汇兑收益6442.2 万,22H1 为1.15 亿,23H1 归母净利率10.4%,同增0.52pct。

维持“买入”评级,看好内外贸持续修复

落地战略升级加速转型,成品零售、一体化整家齐发力,持续推进立体化渠道(1+N+X)建设,渠道结构持续优化,未来多店态长期共存,不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25 年归母净利分别为21.0/24.3/28.1 亿元, 对应PE 分别为16X/14X/12X。

风险提示:原材料价格波动,国内市场竞争加剧,经销网络管理,房地产行业波动,国际贸易摩擦等风险。

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