德邦证券：顾家家居(603816)基于中报业绩，我们预计23-25 年公司营业收入分别为205.37/233.74/264.42 亿元，归母净利润分别为20.65/23.75/27.25 亿元，EPS 分别为2.51/2.89/3.32 元，当前股价对应PE 为17/15/13x，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入88.78 亿元，同比下降1.
53%；归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%。2023Q2 实现营业收入49.24 亿元，同比增长10.02%；归母净利润5.23 亿元，同比增长16.94%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长24.68%。
“全品类、多品牌”产品矩阵实现一体化整家运营，内外贸产品力持续提升。公司通过持续的产品深耕及品类拓展，形成了全品类、多品牌的产品矩阵，产品囊括皮沙发、布艺沙发、功能沙发、皮床、布艺床、板木床、床垫、全屋定制家居以及按摩椅、晾衣机、餐桌椅配套产品等；除主品牌顾家家居以及LAZBOY、NATUZZI等战略合作品牌外，公司还积极外延拓展独立轻时尚品牌“天禧派”。内贸产品方面，休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；探索“区域性产品”
“特定产品的试销模式”等；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升；大单品销售表现突出；定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵；关键技术实现突破，KTRON SPACE 1.0 平台、模塑海绵、锂蓄电池等一批拥有自主专利技术的部件得以应用；KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市。外贸产品方面，外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善；跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力。
加快线上线下渠道突破，不断拓宽1+N+X 的立体渠道。线下渠道方面，公司以区域为单位，一个指挥及决策主体，有统有分，合力进攻市场；5 月开展经销商大会，推动立体渠道建设；制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度；整装业务顾家星选店态 2.0 成功发布，场景进一步优化，成本进一步下降； 5 月第一次顾家星选招商会取得阶段性成功；LAZBOY 推出全新 5.0 店态及商超渠道新店态；高标准展会吸引客户，促进下半年渠道开拓进度。线上渠道方面，电商制定三大主渠道的突破计划（天猫&京东&抖音）；渠道结构优化，在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽；打造中高端产品，在品类销售结构上有所突破，沉淀产品上市推广模型；商品运营平台成功上线，完成各品类数据治理，报表线上化，天禧派新零售工作探索初步见效，线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。
毛利率稳步提升，推动归母净利率提升。2023H1 综合毛利率为31.51%，同比提升2.55pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，分别同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct，管理费用变动主要系办公费和资产折旧摊销增长所致，财务费用变动主要系汇兑损益变动所致，研发费用变动主要系物料耗用变动所致；归母净利率为10.40%，同比提升0.52pct。
盈利预测和投资建议：公司全品类矩阵持续丰富，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。
随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长；随着床类品类持续扩充，公司床垫业务预计持续增长；定制业务逐渐成熟，未来将成业绩持续增长重要驱动。基于中报业绩，我们预计23-25 年公司营业收入分别为205.37/233.74/264.42 亿元，归母净利润分别为20.65/23.75/27.25 亿元，EPS 分别为2.51/2.89/3.32 元，当前股价对应PE 为17/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。