招商证券：预计顾家家居(603816)公司2023~2025 年归母净利润分别为20.91亿元、24.66 亿元、28.53 亿元，同比分别增长15%、18%、16%，目前股价对应2023 年PE 为17x，维持“强烈推荐”评级。
事件：公司发布2023 年半年报：2023 年1-6 月实现营业收入88.78 亿元，同比下滑1.53%，实现归母净利润为9.24 亿元，同比增长3.67%，实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%，基本每股收益为1.12 元。
Q2 业绩增长明显，利润逐步向上趋势明显。公司上半年实现营业收入88.78亿元，同比下滑1.53%，实现归母净利润为9.24 亿元，同比增长3.67%，实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%。在整体组织的结构性改革步入稳定期的背景下，顾家整体进攻的基调不变，聚焦确定性的增长点，公司经营管理工作卓有成效。
降本增效效果明显，盈利能力有所提升。公司上半年营业成本为60.80 亿元，同比下滑5.06%；毛利率31.51%，同比提升2.55pct；净利率10.40%，同比提升0.18pct。销售费用14.29 亿元，销售费用率16.10%，同比下降1.14pct；管理费用1.94 亿元，管理费用率2.18%，同比提升0.38pct，主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；研发费用1.23 亿元，研发费用率1.38%，同比下降0.28pct，主要系物料耗用变动所致；财务费用-0.41 亿元，财务费用率-0.46%，同比提升0.61pct，主要系汇兑损益变动所致。
内销高潜品类放量，外销盈利进入上行通道。1）分产品：沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营业收入分别为43.26 亿元/19.16 亿元/15.35 亿元/3.93 亿元/0.24 亿元，同比变动-8.13%/11.19%/5.22%/10.95%/-39.69%，毛利率分别为33.74%/35.34%/27.59%/28.29%/3.63%。 2）分地区：境内实现营业收入52.35 亿元，同比增长2.65%，毛利率36.55%，同比增长1.95pct，外销实现营业收入34.52 亿元，同比下滑5.84%，毛利率23.18%，同比增长2.80%。公司外销方面，积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位，国际市场核心品类显著增长，打开品类的增长势能。
产品渠道变革提效，看好软体龙头份额提升，维持“强烈推荐”评级。持续看好公司作为国内软体龙头，近年通过产品和渠道端的加速布局，渠道信息化数字化建设的加强，内销增长路径清晰，市场份额快速提升。外销市场保持竞争优势，有望提振盈利。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为20.91亿元、24.66 亿元、28.53 亿元，同比分别增长15%、18%、16%，目前股价对应2023 年PE 为17x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地产销售大幅波动，原材料成本大幅上升。