东吴证券：汇川技术(300124)我们维持公司2023-25 年归母净利润分别54.0 亿/71.2 亿/92.5 亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25 年扣非分别42.8 亿/54.9亿/71.2 亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE 分别32 倍、24 倍、19 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24 年35 倍估值，目标价93.5 元，维持“买入”评级。
投资要点
前三季度收入同比预增20%~30%、归母净利润/扣非净利润同比预增5~10%/5~15%，扣非略超市场预期。公司发布2023 年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3 收入194.89-211.13 亿元，同比+20%-+30%；归母净利润32.39-33.93 亿元，同比+5%-+10%，扣非归母净利润28.66-31.39 亿元，同比+5%-+15%。按中值测算，2023Q1-3 收入203.01 亿元（同比+25%）、归母净利润33.16 亿元（同比+7%）、扣非归母净利润30.03 亿元（同比+10%）；其中，Q3 收入75.98 亿元（同比+30%，环比-1%）、归母净利润12.21 亿元（同比+10%）、扣非归母净利润11.82 亿元（同比+20%）。考虑到加回Q3 信用减值的一次性影响，扣非略超市场预期。
若剔除信用减值暂时性影响，盈利能力环比维持稳定。主要系：1）我们预计工控业务毛利率环比持稳，因新能源汽车业务增速快于通用自动化，业务占比提升结构性拉低毛利；2）公司在数字化、国际化等战略业务加大投入的同时加强费用管控，带动Q3 期间费用率同比降低；同时Q3 汇兑损失减少导致财务费用同比减少；3）Q3 政府补贴减少，同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加。若剔除信用减值影响，我们预计扣非净利率环比基本持平。
工控稳健增长，新能源车持续高增，电梯业务增长略承压。1）23Q2 OEM市场销售额同比下降10.7%，四季度有望见底，公司加大区域市场拓展力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”、客户份额持续提升，Q3工控板块收入预计同比+30-35%。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持同比30%+增长，全年工控板块维持同比25%-30%增长。2）新能源汽车业务核心客户销量持续高增，预计Q3 板块收入同比增长70%+，全年有望同比+55-60%，维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。
3）电梯业务受到22Q2 上海疫情影响，交货递延导致Q3 高基数，叠加23Q3 电梯国内需求弱、海外占比仍不高情况下，增长略承压，Q3 收入&毛利率同比略有下降。但全年来看我们预计收入维持同比0-5%稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25 年归母净利润分别54.0 亿/71.2 亿/92.5 亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25 年扣非分别42.8 亿/54.9亿/71.2 亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE 分别32 倍、24 倍、19 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24 年35 倍估值，目标价93.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。