海通证券：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.18/3.25/4.38 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间87.2~104.6 元，维持“优于大市”评级。
伯特利是中国汽车制动行业的龙头企业，深耕汽车制动系统，产品从机械硬件向电控、线控类延展，目前主要包含机械制动产品、电控制动产品、机械转向产品三大业务板块；公司发展规划围绕全球化、智能化、轻量化展开。
线控制动前期订单有望逐步释放，前瞻布局WCBS2.0 和EMB。根据佐思汽研数据，2022 年，线控制动仍然处于低渗透率阶段，2022 年以前线控制动市场主要由外资厂商占据，伯特利于2021 年6 月开始量产WCBS，系国内首个量产One-box 线控制动的厂商，技术和商业化进程走在国内前列。产能方面，公司第二、三条产线均于2022 下半年投产，新产线建设陆续推进中。
客户方面，公司已与多家主机厂进行可行性合作商讨。研发方面，公司2022年继续推进更适用于L3+自动驾驶的WCBS2.0 的产品研发，目前已经有多个定点；此外，EMB 的技术预研持续进行中。
EPB 具备国产替代空间，电控制动业务有望打开海外市场。EPB 产品渗透率已提升至较高水平，我们认为，国产新能源车加速迭代背景下，国产厂商仍具备国产替代机遇。伯特利2022 年报显示，公司EPB 产品的在研、在手订单丰富；产能方面，2022 年7 月，公司40 万套EPB 新产能已投产，我们认为将为新订单释放打下基础。海外市场方面，公司于2022 年12 月获得海外客户EPB 订单，根据伯特利2023 年6 月公告，公司将在墨西哥工厂布局100万件EPB 产能，我们判断，公司电控制动业务有望打开出海进程。
加码墨西哥，支撑海外轻量化项目量产落地。通过与通用深度绑定，伯特利轻量化业务规模快速增长。2019 年公司与通用合作进一步加深，根据2019年11 月公告，公司成为通用汽车公司铸铝轻量化产品一级供应商，并与三家通用汽车公司签署共26 份产品供货合同，涉及7 个平台项目，12 种产品。
同时，伯特利全球影响力进一步提升。公司2021 年通过可转换债券募集资金，前瞻布局墨西哥工厂轻量化产能；2022 年以来公司多次获得海外客户轻量化订单，前期所建产能有望顺利释放。根据公司2023 年6 月公告，公司将对墨西哥工厂进行扩建，我们认为，公司全球影响力将进一步提升。
盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.18/3.25/4.38 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间87.2~104.6 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。