海通证券:伯特利(603596)国产制动龙头 多业务协同加速出海,合理价值区间87.2~104.6 元,维持“优于大市”评级

海通证券:伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元,归母净利润分别为9/13/18 亿元,EPS分别为2.18/3.25/4.38 元。参考可比公司,给予公司2023 年40~48 x PE,对应合理价值区间87.2~104.6 元,维持“优于大市”评级。

伯特利是中国汽车制动行业的龙头企业,深耕汽车制动系统,产品从机械硬件向电控、线控类延展,目前主要包含机械制动产品、电控制动产品、机械转向产品三大业务板块;公司发展规划围绕全球化、智能化、轻量化展开。

线控制动前期订单有望逐步释放,前瞻布局WCBS2.0 和EMB。根据佐思汽研数据,2022 年,线控制动仍然处于低渗透率阶段,2022 年以前线控制动市场主要由外资厂商占据,伯特利于2021 年6 月开始量产WCBS,系国内首个量产One-box 线控制动的厂商,技术和商业化进程走在国内前列。产能方面,公司第二、三条产线均于2022 下半年投产,新产线建设陆续推进中。

客户方面,公司已与多家主机厂进行可行性合作商讨。研发方面,公司2022年继续推进更适用于L3+自动驾驶的WCBS2.0 的产品研发,目前已经有多个定点;此外,EMB 的技术预研持续进行中。

EPB 具备国产替代空间,电控制动业务有望打开海外市场。EPB 产品渗透率已提升至较高水平,我们认为,国产新能源车加速迭代背景下,国产厂商仍具备国产替代机遇。伯特利2022 年报显示,公司EPB 产品的在研、在手订单丰富;产能方面,2022 年7 月,公司40 万套EPB 新产能已投产,我们认为将为新订单释放打下基础。海外市场方面,公司于2022 年12 月获得海外客户EPB 订单,根据伯特利2023 年6 月公告,公司将在墨西哥工厂布局100万件EPB 产能,我们判断,公司电控制动业务有望打开出海进程。

加码墨西哥,支撑海外轻量化项目量产落地。通过与通用深度绑定,伯特利轻量化业务规模快速增长。2019 年公司与通用合作进一步加深,根据2019年11 月公告,公司成为通用汽车公司铸铝轻量化产品一级供应商,并与三家通用汽车公司签署共26 份产品供货合同,涉及7 个平台项目,12 种产品。

同时,伯特利全球影响力进一步提升。公司2021 年通过可转换债券募集资金,前瞻布局墨西哥工厂轻量化产能;2022 年以来公司多次获得海外客户轻量化订单,前期所建产能有望顺利释放。根据公司2023 年6 月公告,公司将对墨西哥工厂进行扩建,我们认为,公司全球影响力将进一步提升。

盈利预测与投资建议:伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一。我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元,归母净利润分别为9/13/18 亿元,EPS分别为2.18/3.25/4.38 元。参考可比公司,给予公司2023 年40~48 x PE,对应合理价值区间87.2~104.6 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:全球乘用车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。

滚动至顶部