国泰君安：东方雨虹(002271)维持“增持”评级。公司上半年实现收入168.52亿，同比增长10.10%，归母净利润13.34 亿，同比增长38.07%，超过市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 预测1.59、2.33、3.07 元，维持目标价49.31 元，维持增持评级。
本报告导读：
公司公布2023 年半年报，市占率逆势提升，渠道变革的验证，有望带来估值的重塑，维持增持评级。
投资要点：
维持“增持”评级。公司上半年实现收入168.52亿，同比增长10.10%，归母净利润13.34 亿，同比增长38.07%，超过市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 预测1.59、2.33、3.07 元，维持目标价49.31 元，维持增持评级。
市占率逆势提升，渠道变革的验证。雨虹Q2 在行业下行压力增大的背景下依然实现收入增长4%，市占率逆势提升。分渠道看，公司披露零售渠道与工程渠道收入占比已达公司收入的2/3，而剩余的直销业务中大地产商集采业务占比判断占比已经降至15%以内，雨虹的渠道变革初见成效。分产品，砂粉成为雨虹继防水、涂料业务后又一重要增长点，H1 砂粉收入19.04 亿，同增43%，占营收比重达到11.3%
毛利率步入回升轨道。公司23Q2 毛利率为29.10%，同比提升3.16个pct，环比提升0.50 个pct；其中H1 零售业务的毛利率达到40.71%；Q2 费用端以及信用减值端保持稳定，销售+管理+研发+财务费用合计下滑0.34pct，而信用减值端受到回款改善账龄计提的减少，Q2 信用减值的绝对值减少了1.4 亿元。
现金流同比明显好转。公司Q2 经营性净现金流为-1.37 亿，同比大幅降低20.6 亿，而且这个改善是在其他营收款没有Q2 回款的背景下实现的；支付其他与经营活动有关的现金为12.55 亿，我们判断主要是付现费用，年初履约保证金支出判断年底前收回。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。