国盛证券：爱美客(300896)公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，全年业绩有望高增兑现。我们维持预测2023-2025 年公司实现营收29.52/42.54/57.59 亿元， 归母净利润18.95/26.88/35.70 亿元， 同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023 年47 倍PE，维持“买入”评级。
公司业绩整体稳健增长且现金流良好，派发现金股利彰显信心。公司2023 上半年实现营收14.59 亿（yoy+64.93%），归母净利润9.63 亿（yoy+64.66%），归母扣非净利润9.34 亿（yoy+65.37%），毛利率同增1.03pcts 至95.41%，销售费用率10.19%，同比基本持平，管理费用率5.50%，同比提升1.18 个百分点，研发费用率7.15%，同比基本持平，整体归母净利率同比基本持平约66.01%。其中，单Q2 实现营收8.29 亿（yoy+82.60%），归母净利润5.49 亿（yoy+76.53%），毛利率同比+1.18pcts 至95.51%，环比Q1 持续提升0.21pcts；归母净利率同比-2.28pcts 至66.24%，环比Q1 持续提升0.52pcts。公司上半年经营性现金流9.77亿元（yoy+74.01%），拟向全体股东派发现金股利1.848 元/股（含税），预计派发现金股利约4.0 亿元（含税），占归母净利润41.5%，体现公司对未来经营和发展的良好信心。
核心产品嗨体系列稳健放量，濡白天使+如生天使协同主打再生市场。受益于行业需求稳步恢复，公司旗下产品表现亮眼，上半年溶液类注射产品实现营收8.74 亿元（yoy+35.90%），毛利率为95.10%（yoy+1.03pcts），嗨体系列作为公司核心产品表现稳健，受益于口碑积累及渠道优势，中长期仍有望实现稳步增长；凝胶类注射产品实现营收5.66 亿元（yoy+139.00%），毛利率为97.38%（yoy+1.33pcts），其中濡白天使增长亮眼，作为全新增长曲线实现良好放量，驱动公司收入及盈利能力稳步提升。公司于2023 年7 月发布再生类新品如生天使，定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与主打深层韧带固定塑形的濡白天使形成互补的产品组合，可满足消费者差异化需求。未来新品如生天使有望借助濡白天使口碑及渠道资源，优先从合作较为紧密的机构进行推广，快速提升渗透率，共同驱动公司在高增长的再生市场中抢占更多份额。
产品矩阵及在研产线丰富，有望打开多赛道中长期成长空间。公司持续以高水平研发投入支撑产品线拓展，截至上半年拥有9 项医疗器械注册证，同比去年同期增加2 项，其中Ⅲ类医疗器械注册证8 项，Ⅱ类医疗器械注册证1 项。此外，进入临床及注册程序的项目中，用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒已完成III 期临床，用于体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I 期临床，用于麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于III 期临床试验阶段。临床前项目中，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液及透明质酸酶均预期于2023-2024 年提交临床试验申请。丰富的产品线储备有望打开公司在肉毒素、体重管理等多个赛道的中长期成长空间。
盈利预测及投资建议。公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，全年业绩有望高增兑现。我们维持预测2023-2025 年公司实现营收29.52/42.54/57.59 亿元， 归母净利润18.95/26.88/35.70 亿元， 同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023 年47 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策变动风险，产品研发和注册风险，终端需求增长及收并购不及预期风险。