中银证券：预计爱美客(300896)公司2023 年至2025 年营业收入分别为30.18/42.49/55.44 亿元，归母净利润为19.26/26.97/35.68 亿元，对应EPS 为8.90/12.46/16.49 元，当前股价对应2023 年至2025 年PE 分别为48/34/26 倍，维持买入评级。
公司于2023 年8 月24 日公布2023 年中报，2023 年H1 实现营业收入14.59亿元，同比增长64.93%；实现归母净利润9.63 亿元，同比增长64.66%。公司产品差异化布局构筑深厚壁垒，未来有望持续增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
嗨体+濡白天使持续发力，2023Q2 收入增长提速。公司2023H1 收入同增64.93%至14.59 亿元，归母净利润同增64.66%至9.63 亿元；其中Q1/Q2 营业收入6.30/8.29 亿元，同比增长46.30%/82.60，归母净利润4.14/5.49 亿元，同比增长51.17%/76.53%，Q2 收入/归母净利润增速环比Q1 提速36.30/25.36pct。2023H1 公司继续强化营销体系建设，持续推进与下游医疗美容机构的合作，受到医美机构和专业医生的认可，渠道端铺货顺利。分品类看，2023H1 核心品类溶液类（以嗨体为主）产品市场影响力持续提升，收入8.74 亿元，同比增长35.90%，核心单品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力，产品市场影响力持续增强，渗透率不断提升。凝胶类产品放量，2023H1 收入同比增长139.00%至5.66 亿元，其中原有大单品濡白天使推广顺利，实现差异化赛道下的快速成长，产品安全性和有效性在医美终端机构及消费者端认可度较高，持续放量，增长势头良好。
产品结构优化下盈利能力增长，现金流大幅增长。2023H1 公司注射类产品价格稳定、高毛利凝胶类产品占比提升，毛利率增长1.02pct 至95.41%，公司加强产品线营销投入促进销售费用率上升0.47pct 至10.19%，港股上市费用致管理费用率增长1.19pct 至5.50%。2023H1 末经营性现金流量净额同比大幅增长74.01%至9.77 亿元，显示公司运营情况向好。
推出新品如生天使，不断丰富产品矩阵，龙头地位有望进一步巩固。公司核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力；童颜针产品濡白天使上市后推广迅速，已进入快速放量期；公司于2023 年7 月推出新品如生天使，对加工工艺进行差异化布局，适用于浅层注射填充。通过多产品矩阵筑实壁垒，公司市场份额有望进一步扩大。目前公司肉毒素、利拉鲁肽、利多卡因产品已进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段。预计未来在大单品持续渗透，及新品持续补位的助力下，公司龙头地位将进一步稳固。
估值
预计公司2023 年至2025 年营业收入分别为30.18/42.49/55.44 亿元，归母净利润为19.26/26.97/35.68 亿元，对应EPS 为8.90/12.46/16.49 元，当前股价对应2023 年至2025 年PE 分别为48/34/26 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。