长城证券：爱美客(300896)公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025 年EPS 分别为9.00 元、12.67 元、16.88元，对应PE 分别为48.5X、34.4X、25.9X，维持“增持”的投资评级。
2023H1 营收同比增长64.93%，归母净利润同比提升64.66%。公司2023年上半年业绩快速增长，实现营业收入14.59 亿元，同比+64.93%；实现归母净利润9.63 亿元，同比+64.66%；实现扣非后净利润9.34 亿元，同比+65.37%；基本每股收益为4.45 元，去年同期为2.70 元。
毛利率在高水平的基础上继续提升，同比增加1.02pct。公司2023H1 毛利率为95.41%，同比+1.02pct；费用端，2023H1 期间费用率为20.91%，同比+2.53pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.19%/5.50%/7.15%/-1.93% ， 同比分别+0.47pct/+1.19pct/-0.16pct/+1.03pct。其中，管理费用同比增加110.27%，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致所致。2023H1 公司净利率为65.86%，同比-0.92pct。
两类注射产品均取得喜人业绩，完成产品系列打造，构建差异化产品矩阵。
分产品来看，2023 年上半年公司溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营业收入8.74 亿元/5.66 亿元，同比+35.90%/+139.00%，其中毛利率分别为95.10%/97.38%，同比+1.03pct/+1.33pct。凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，公司主营业务保持了良好的增长势头，拥有较强的盈利能力。两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，以科学技术为支撑，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。
投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025 年EPS 分别为9.00 元、12.67 元、16.88元，对应PE 分别为48.5X、34.4X、25.9X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。