中信建投证券：爱美客(300896)预计2023-2025 年营收29.6、42.0、55.1 亿元，同增52.6%、42.0%、31.2%；归母净利润19.0、26.6、34.4 亿元，同增50.1%、40.0%、29.7%，对应PE 为48、35、27 倍，维持“买入”评级。
核心观点
23Q2 公司营收、归母净利润分别同增82.6%、76.7%，较23Q1提速明显，在23Q2 医美行业修复速度环比回落下仍取得快速增长，主要系低基数以及公司渠道拓展，其中：1）预计嗨体及熊猫针持续放量；2）预计童颜针濡白天使23H1 实现200%以上增长。公司持续丰富产品矩阵，23 年5 月水光仪器“嗨爆水”面市，23 年7 月发布新品“如生天使”，有望助力公司份额继续提升。
事件
公司发布2023 年半年度报告：23H1 营收14.59 亿元/+64.9%，归母净利润9.63 亿元/+64.7%，扣非归母净利润9.34 亿元/+65.4%；经营活动现金流净额9.77 亿元/+74.0%，EPS（基本）为4.45 元/股/+64.8%，ROE（加权）为15.97%/+4.48pct。拟向全体股东每10 股派发现金股利18.48 元（含税）。
简评
产品和营销发力带动23Q2 业绩高增，彰显龙头超额α表现。23Q2公司营收8.29 亿元，同比增长82.6%、环比增长40.2%；23Q2 归母净利润为5.49 亿元，同比增长76.7%、环比增长32.7%，在23Q2医美行业修复速度环比回落下，公司仍取得快速增长，主要是：
1）22Q2 受封控影响，公司归母净利润增速放缓至20%，形成低基数；2）公司在营销端和产品端持续发力，带动业绩较大幅度增长，预计23 年4 月出货翻倍增长、5-6 月保持高增。
核心产品嗨体保持稳健增长，濡白天使快速放量。23H1 公司以嗨体为核心的溶液类注射产品营收8.74 亿元/+35.9%，营收占比为59.9%/-12.8pct，其中嗨体仍保持稳健增长，熊猫针聚焦眼周赛道、竞争格局良好，预计在嗨体系列中营收占比30%+，水光针保持高增。23H1 凝胶类注射产品营收为5.66 亿元/+139.0%,营收占比为38.8%/+12.1pct,童颜针产品濡白天使为公司主推新品，目前正处于放量增长阶段，嗨体在三四线城市加速下沉，预计23H1 实现200%+增长。截至22 年濡白天使已覆盖600 家医美机构，授权700 余名医生。
23 年5 月水光仪器“嗨爆水”面市，23 年7 月发布新品“如生天使”、再生产品矩阵进一步扩充。23 年5 月公司推出水光仪器“嗨爆水”，该款水光仪将配合公司高端水光针“冭活泡泡针”销售，有望提升公司水光针的市场份额，增强客户粘性。
7 月27 日，公司全轩课堂微信小程序召开公司新品如生天使的新品发布会，核心内容包括：1）如生天使核心成分是左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸钠（81.7%）、盐酸利多卡因（0.3%），透明质酸钠凝胶作为脂肪空间代替网格支架基质，PLLA-b-PEG 微球刺激胶原再生ECM 功能重塑，从而实现网格支架模式组织再生；2）相较于“濡白天使”，“如生天使”在产品和技术方面进行升级，主要进行浅层注射，具备①良好的延展性，更适合平铺填充；②软中有支撑，塑性能力强；③组织粘附性强，注射后不易发生位移。3）宣布计划首批启动合作200 家机构。如生天使&濡白天使打造全层再生，进一步扩充终端产品矩阵，有望助力公司份额继续提升。
盈利预测：预计2023-2025 年营收29.6、42.0、55.1 亿元，同增52.6%、42.0%、31.2%；归母净利润19.0、26.6、34.4 亿元，同增50.1%、40.0%、29.7%，对应PE 为48、35、27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：在产品研发和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外，根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定，药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。
3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。