银河证券：爱美客(300896)公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为医美合规龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为18.36/25.47/34.61 亿元，同比增长45.32%/38.73%/35.87%，EPS 分别为8.49/11.77/16.00 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为50/36/27 倍，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年1-6 月实现营业收入14.59 亿元（+64.93%），归母净利润9.63 亿元（+64.66%），扣非净利润9.34 亿元（+65.37%），经营性现金流9.77 亿元（+74.01%）；2023年Q2 实现营业收入8.29 亿元（+82.60%），归母净利润5.49 亿元（+76.53%），扣非净利润5.47 亿元（+79.23%）。
业绩符合预期，消费复苏驱动业绩持续高增长。公司上半年恢复高增长，23Q2 增长进一步加快，一方面是受抑制的医美需求逐步释放，另一方面去年Q2 基数较低（22Q2 利润+22%）。分品种看，2023H1溶液、凝胶类产品均实现大幅增长，公司综合毛利率达95.41%（+1.02pct）。其中：1）溶液类：实现营收8.74 亿元（+35.90%），占比59.93%（-12.79pct），毛利率95.10%（+1.03pct），嗨体、熊猫针等持续高速增长；2）凝胶类：实现营收5.66 亿元（+139.00%），占比38.82%（+12.04pct），毛利率为97.38%（+1.33pct），主要是濡白天使产品受下游医疗机构及终端消费者充分认可，迅速放量所致。基于高毛利核心产品收入占比快速提升，2023H1 公司综合毛利率再创新高（95.41%），较2022H1 同比提升1.02pct。
新品迭代满足差异化需求，强化营销驱动品牌价值成长。公司2023年上半年研发投入共1.04 亿元（+61.33%），研发费用率为7.15%（+0.16pct），持续以高水平研发投入丰富储备产线，提升产品核心竞争力。2023 年7 月27 日，公司发布再生类新品“如生天使”，该产品成分与濡白天使一致，但定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与“濡白天使”形成互补产品矩阵，可满足终端消费者差异化需求，未来有望借助濡白天使口碑及渠道资源，实现渗透率快速提升。此外，公司储备产线中：注射用A 型肉毒毒素（适用于中度至重度皱眉纹）完成III 类临床、利多卡因丁卡因乳膏（用于成人浅层皮肤手术前局麻）完成III 期临床 、利拉鲁肽注射液（慢性体重管理）完成I 期临床试验。
发布半年度利润分配预案，彰显公司未来发展信心。公司2023 年上半年拟向全体股东每10 股派发现金股利18.48 元（含税），预计派发现金股利约4.0 亿元（含税），占2023H1 归母净利润41.5%，为公司首次年中现金分红，体现公司具备良好财务状况和稳健盈利能力，并对未来经营和发展具充分信心。
投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为医美合规龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为18.36/25.47/34.61 亿元，同比增长45.32%/38.73%/35.87%，EPS 分别为8.49/11.77/16.00 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为50/36/27 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。