浙商证券：爱美客(300896)公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025 年归母净利润分别为19.2/26.5/35.2 亿元，增速分别为52% / 38%/ 33%，当前市值对应PE 仅47／34／26 倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
投资要点
业绩概览：符合业绩预告中位数，归母净利同增65%。
23H1：收入14.6 亿（+65%）；归母净利9.6 亿（+65%）；扣非归母净利9.3 亿（+65%）；
23Q2：收入8.3 亿（+83%）；归母净利5.5 亿（+77%）；扣非归母净利5.5 亿（+79%）。
此前公司发布中期业绩预告，对应23Q2 归母净利同增67%-87%，扣非归母同增71%-90%，实际归母净利同增77%，扣非归母净利同增79%，与预告中位数基本匹配。
公司派发中期现金股利，合计分红4 亿元，占归母净利的41.5%。
23H1 收入拆分：溶液类注射产品60%+凝胶类注射产品39%1）溶液类产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）：收入8.7 亿（同比+36%），毛利率95.1%（同比+1pp）；2）凝胶类产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）：
收入5.7 亿（+同比139%），毛利率97.4%（同比+1.3pp）。
3）面部埋填线产品收入300 万（+12%）。
4）化妆品及其他产品收入1558 万（+783%）。
盈利能力：股权激励摊销+Q2 恢复营销推广等，净利率略降23H1：毛利率95.4%（+1pp），净利率66%（-0.9pp），销售/管理/研发费用率分别为10.2%（+0.5pp）/5.5%（+1.2pp）/7.1%（-0.2pp）；23Q2：毛利率95.5%（+1.2pp），净利率66%（-2.3pp），销售/管理/研发费用率分别为10%（+2.9pp）/3.6%（持平）/7.3%（-0.5pp）。
公司毛利率保持高位，主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针等占比提升；净利率略有下降，主要系1）发布股权激励，预计今年全年摊销费用5364 万元；2）22Q2 线下推广放缓，今年恢复正常营销推广，销售费用率有所提升。
展望：再生产品协同发展，管线丰富成长动能充沛1）濡白天使上半年销售靓丽，新一代再生产品如生天使于今年7 月上市，定位浅层注射，柔美轮廓，有望和定位支撑塑形的濡白天使协同发展。
2）后续产品管线：A 型肉毒素（完成III 期临床）、宝尼达颏适应症（注册申报中）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床中）、逸美1+1 新适应症（临床中）、第二代埋植线（临床中）、司美格鲁肽（临床前在研）等? 盈利预测及估值
公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025 年归母净利润分别为19.2/26.5/35.2 亿元，增速分别为52% / 38%/ 33%，当前市值对应PE 仅47／34／26 倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。