东吴证券：爱美客(300896)维持预计2023-2025 年公司归母净利润为19.67/28.05/39.44 亿元，对应当前市值的PE 分别为47/33/23 倍。维持“买入”评级。
投资要点
事件：2023H1，公司实现营业收入14.59 亿元（+64.93%，表示同比增长，下同），归母净利润9.63 亿元（+64.66%），扣非归母净利润9.34 亿元（+65.37%）。单Q2 季度，公司实现营业收入8.29 亿元（+82.6%），归母净利润5.49 亿元（+76.53%），扣非归母净利润5.47亿元（+79.23%）。业绩符合业绩预告中值，整体业绩符合我们预期。
二季度嗨体实现加速增长，濡白天使保持快速放量。1）溶液类注射产品（主要包括“嗨体”系列）实现营业收入8.75 亿元（+35.90%），毛利率95.10%（+1.03pp）；2）凝胶类注射产品（主要包括濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营业收入5.66 亿元（+139%），毛利率97.38%（+1.33pp）；其中我们估计“濡白天使”实现收入2.1 亿元左右，同比增长250%左右，环比Q1 季度实现较快增长。公司于2023 年7 月27 日进行“如生天使”新品发布，如生天使定位于浅层注射，在抗衰基础上实现轮廓提升和紧致，兼具填充与童颜再生效果；在浅层注射上与濡白天使形成区隔与互补，能与濡白天使联合使用达到更高的求美者满意度。我们认为基于濡白天使的市场认知度和医生口碑客户基础，有望实现快速放量增长，有望为公司2024 年及以后的业绩贡献新的增长点。
毛利率净利率继续保持高位水平，储备产品助力未来增长。2023H1，公司毛利率95.41%（+1.02pp），净利率65.86%（-0.99pp）。分季度来看，23Q1 毛利率95.29%（+0.84pp）、23Q2 毛利率95.51%（+1.18pp），随着规模增长及高端产品占比提升，毛利率逐季提升。23Q1 净利率65.54%（+0.51pp）、23Q2 净利率66.10%（-2.34pp），总体上净利率水平仍然呈现微幅提升趋势。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.22%/12.94%/1.44%，整体稳定。产品储备方面，注射用 A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验，我们预计有望于2024年下半年获批；临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期在2023-2024 年提交临床试验申请。丰富的在研产品线，助力公司长期成长与竞争力。
盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025 年公司归母净利润为19.67/28.05/39.44 亿元，对应当前市值的PE 分别为47/33/23 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。