申万宏源研究：爱美客(300896)维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为20/28.5/39.1 亿元，对应PE 为46/32/23 倍。以PEG 估值来看，目前不足1XPEG 左右，珍惜消费弱复苏环境下，基本面过硬、议价能力强的优质医美药械标的，维持“买入”评级。
投资要点：
公司发布2023 年半年报，业绩符合市场预期。①23 年上半年实现营收14.6 亿元，同比增长64.9%；归母净利润9.6 亿元，同比增长64.7%；扣非净利润9.3 亿元，同比增长65.4%。
②结合一季报，22Q2 单季度营收8.3 亿元，同比增长82.6%，归母净利润5.5 亿元，同比增长76.5%，扣非净利润5.5 亿元，同比增长79.2%。③拟向全体股东每10 股派发现金红利18.48 元（含税）。
毛利率持续提升，疫后营销活动增加及港股上市费用带高期间费用率，致使净利率略降。
23H1 毛利率95.4%，同比提高1.0pct，主要因为高毛利单品濡白天使等产品销售占比持续提升；销售费用率10.2%，同比提高0.5pct，只要为营销活动增加所致；管理费用率5.5%，同比上升1.2pct，主要为港股上市费用确认；研发费用率7.1%，同比下降0.2pct。
综合毛利率与期间费用率，净利率同比下降0.9pct 至65.9%。
水光+再生为增长基石，埋线+护肤完善品类。①以嗨体系列为主的溶液类产品营收8.7 亿元，同比增长35.9%，占比60.0%。其中嗨体水光针预计收入翻倍增长，拔得增速头筹，颈纹类产品稳健增长，预计增速在30%左右；②凝胶类产品营收5.7 亿元，同比增长139.0%，占比38.8%。其中再生类产品濡白天使预计同比增速在100-200%，宝尼达增速预计50%左右；③面部埋线产品299.7 万元，占比0.2%；④化妆品1558.0 万元，占比1.1%。
如生天使新品重磅上市，“双生”天使针奠定国内再生市场竞争新格局。7 月27 日，爱美客发布再生系列新品如生天使，如生天使主打支架重塑全层再生，核心成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（体积占比18%）+交联透明质酸钠（81.7%）+盐酸利多卡因（0.3%），以透明质酸钠凝胶作为脂肪空间代替网格支架基质，PLLA-b-PEG 微球刺激胶原再生ECM功能重塑，实现网格支架模式组织再生，规格1.0ml/支。
肉毒完成三期临床正在注册申报，利拉鲁肽完成一期临床。22 年5 月公司与韩国Huons BP公司合作，获得Huons BP 肉毒产品内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床试验，处于注册申报阶段，预计24 年左右面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25 年面世。利拉鲁肽注射液已完成一期临床试验，助力公司产品管线完善。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。
公司深耕国内医美药械市场，第二大单品成功印证公司可持续发展能力，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为20/28.5/39.1 亿元，对应PE 为46/32/23 倍。以PEG 估值来看，目前不足1XPEG 左右，珍惜消费弱复苏环境下，基本面过硬、议价能力强的优质医美药械标的，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈；股权解禁。