华创证券：爱美客(300896)我们维持原预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为19.7、26.1、35.2 亿元，未来三年复合增速约40%。考虑当前市场环境，参考可选消费整体估值水平，给予2023 年的约1xPEG（按照当年增速），下调目标价至约510元，维持“强推”评级。
事项：
公司2023H1 营收14.59 亿元（+64.93%），归母净利润同比增长64.66%至9.63亿元。扣除非经常性损益后为9.34 亿元（+65.37%）。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助和投资或管理资产的损益。eps（基本）=4.45 元。销售费用同比+72.87%至1.49 亿元，销售费用率10.19%，+0.47 pct；管理费用+110.27%至0.8 亿元，管理费用率5.5%，+1.18 pct；研发费用1.04 亿元，研发费用率7.15%，-0.16 pct；财务费用-0.28 亿元，财务费用率-1.93%。公司拟每股派发现金红利1.848 元（含税），占当期归母净利润的41.5%? Q2 单季度营收同比增长82.6%至8.29 亿元，归母净利润同比增长76.53%至5.49 亿元。单季度销售费用率同比增长2.95 pct 至10.02%，管理费用率增长0.02 pct 至3.6%，研发费用率下降0.51 pct 至7.32%，财务费用率-1.5%。
评论：
上半年行业严监管继续常态化，行业持续向合规化方向转移。龙头公司半年报均取得不错业绩：1）华东医药下医美业务同比增长36.40%，国际业务部分全资子公司Sinclair 收入同比增长26.07%至约6.69 亿元人民币，国内医美全资子公司欣可丽美学收入5.16 亿元，同比增长90.66%。2）昊海生科旗下医美业务同比增长47.49%至4.85 亿元。3）华韩医美收入增长27.10%至5.73 亿元。
公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强。受益于消费者审美趋于个性化、延缓衰老等需求的持续增长，核心产品实现持续放量。上半年公司溶液类产品营收8.74 亿元（+35.90%），濡白天使迅速增长驱动凝胶类产品营收同比增长139%至5.66 亿元；溶液类、凝胶类产品上半年毛利率分别为95.10%和97.38%，分别提升1.03pct 和1.33pct。目前溶液、凝胶两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造。除此之外，公司还在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。截止上半年末公司拥有超过408 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区；研发人员占比总人数的28.57%。
产品管线中注射用A 型肉毒毒素中重度皱眉纹适应症上半年已完成III 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏开展至III 期临床试验，利拉鲁肽注射液完成I 期临床。去氧胆酸注射液完成生产工艺和质量标准的确定，透明质酸酶、司美格鲁肽注射液在临床前在研阶段，预计均于2023-2024 年提交临床试验申请。
2023H1 公司实施了第一期限制性股票激励计划：于2023 年3 月31 日向符合授予条件的141 名激励对象授予33.3856 万股限制性股票，首次授予价格282.99 元/股。6 月 20 日公司公告，拟在董事会审议通过之日起12 个月内使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划，2 亿≤回购的资金总额≤4 亿，回购价格不超过人民币450.00元/股（含）。公司拟定半年度分红，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 18.48元（含税）。 预计合计派发现金股利39,977.79 万元（含税），占2023H1 归母净利润的41.5%。
投资建议：目前行业持续严监管，合规龙头受益。随着行业内产品愈加丰富，未来运营能力更为重要，公司多年积累下，产品力+营销运营能力+品牌力日渐深厚。我们维持原预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为19.7、26.1、35.2 亿元，未来三年复合增速约40%。考虑当前市场环境，参考可选消费整体估值水平，给予2023 年的约1xPEG（按照当年增速），下调目标价至约510元，维持“强推”评级。
风险提示：行业政策变化，产品研发和注册风险，市场竞争加剧等。