上海证券：爱美客(300896)预计23-25 年公司实现营收29.21、42.10、56.93 亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归母净利润分别为19.60、27.65、36.74 亿元，同比+55.1%、+41.1%、+32.9%。EPS 分别为9.06、12.78、16.98 元，对应PE 分别46、33、25X，维持“买入”评级。
事件概述
8月24日，公司发布2023H1业绩报告。2023H1实现营业收入14.59亿元，同增64.93%，归母净利润9.63亿元，同增64.66%；扣非后归母净利润9.34亿元，同增65.37%。其中，2023Q2实现营业收入8.29亿元，同增82.60%，归母净利润5.49亿元，同增76.53%；扣非后归母净利润5.47亿元，同增79.23%。
分析与判断
23Q2业绩超预期增长， 持续多领域战略布局。23Q2营收同增82.60%，归母净利润同增76.53%，公司产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等因素，拉动净利润增长。1）利润端： 23H1毛利率/净利率分别95.41%/65.86%，同比+1.02pcts/-0.92pcts。2）费用端：
研发投入持续增加。23H1销售/管理/研发费用分别为1.49/0.80/1.04亿元，分别同增72.87%/110.27%/61.33%。持续加码研发创新，加强多领域战略布局。
研发布局前瞻，产品储备丰富。在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截止2023年半年报，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。
濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。分产品看，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。
强化营销体系建设，加深渠道布局。公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截止2023年半年报，公司拥有超过408名销售和市场人员。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对公司产品的认可度提升。
投资建议
在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25 年公司实现营收29.21、42.10、56.93 亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归母净利润分别为19.60、27.65、36.74 亿元，同比+55.1%、+41.1%、+32.9%。EPS 分别为9.06、12.78、16.98 元，对应PE 分别46、33、25X，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。