国金证券：爱美客(300896)我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润18.89、26.35、35.45 亿元，同比增长50%、39%、35%。公司2023-2025 年EPS 分别为8.73、12.18、16.39 元，对应PE 分别为49、35、26 倍。考虑到公司业绩表现稳健，我们上调公司评级，给予公司 “买入”评级。
业绩简评
2023 年8 月24 日，公司发布23 年半年度报告。公司2023 年上半年实现收入14.59 亿元，同比+65%；实现归母净利润9.63 亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润9.34 亿元，同比+65%；单季度来看，2023Q2 实现收入8.29 亿元，同比+83%；实现归母净利润5.49 亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润5.47 亿元，同比+79%。
经营分析
主力产品实现高增长。受益于行业需求的持续恢复，上半年公司溶液类注射产品实现收入8.74 亿，同比+36%；凝胶类注射产品实现收入5.66 亿，同比+139%。其中，凝胶类注射产品的高增长主要受益于“濡白天使”的快速放量。自“濡白天使”上市以来，公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训，产品安全性与效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。
在研管线顺利推进，持续扩充公司产品矩阵。据公司披露，目前公司有三个项目进入临床及注册程序，分别为注射用A 型肉毒毒素（完成III 期临床试验）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床试验阶段）。此外，公司在研的去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁泰注射液等几种产品预计2023-2024 年提交临床试验申请。公司不断扩充的产品线能够满足消费者更加多元化的需求，提高公司的品牌影响力。
营销团队不断扩充，重视营销体系建设。公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，并且不断扩大团队规模，目前拥有超过408 名销售和市场人员。同时公司持续强化国内市场营销体系的建设，形成与上市产品相配套的专业化、合规化、数字化、品牌化的营销体系，实现品牌价值的最大化。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润18.89、26.35、35.45 亿元，同比增长50%、39%、35%。公司2023-2025 年EPS 分别为8.73、12.18、16.39 元，对应PE 分别为49、35、26 倍。考虑到公司业绩表现稳健，我们上调公司评级，给予公司 “买入”评级。
风险提示
疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。