首创证券：我们预计伯特利(603596)公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为79.7 亿元、98.3 亿元和130.0 亿元，对应归母净利润为8.8 亿元、11.7亿元和14.6 亿元，以今日收盘价计算PE 为36 倍、27 倍和22 倍，维持“买入”评级。
公司发布20 23 年半年报：公司1H23 实现营收30.9 亿元，同比增加46.4%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增加26.8%；实现扣非归母净利润3.3 亿元；2Q23 实现营收16.0 亿元，同/环比分别+45.1%/+6.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同/环比分别+28.9%/+6.4%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同/环比分别+63.4%/+6.1%。
营收端：1H23 营收同比高增，定点项目持续斩获分产品看，智能电控产品销量151.29 万套，同比增长78.2%；盘式制动器销量121.6 万套，同比增长30.9%；轻量化制动零部件销量380.3 万件，同比增长15.8%；转向系统产品销量109.5 万套。公司电控制动和盘式制动产品销量增长亮眼，轻量化制动零部件产品销量稳健增长。 订单方面，1H23 公司在研项目共计409 项，新增量产项目96 项，新增定点项目145 项，在手订单充沛。其中线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为74/5/30 项，订单储备充沛。
利润端：产品结构改善拉动毛利率提升，费用端改善明显1）毛利率：2Q23 公司毛利率22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct，毛利率提升主因预计为产品结构改善，电控制动、轻量化制动零部件产品等毛利率较高的产品在营收中占比提升；2）费用率：2Q23 公司四费费用率为9.4%，同/环比分别-1.8pct/-0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.1%/3.1%/6.3%，同比-0.1pct/+0.3pct/-2.2pct，预计随着线控制动等新业务进入放量期，公司费用率有望持续向好。
海内外产能布局稳步推进，产品技术持续创新。墨西哥方面，年产产50万套EPB 卡钳生产线开始筹建，年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于2023 年9 月投产使用，墨西哥二期轻量化项目顺利推进预计2024 年投产；线控制动方面，第四、五条产线于2023 年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。产品开发方面，公司继续致力于新一代线控制动系统产品 WCBS2.0 及 EMB 的产业化，并持续在EPB 新项目研发及新技术迭代上进行投入。轻量化领域，公司进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。
投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为79.7 亿元、98.3 亿元和130.0 亿元，对应归母净利润为8.8 亿元、11.7亿元和14.6 亿元，以今日收盘价计算PE 为36 倍、27 倍和22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。