海通证券：伯特利(603596)结合半年报各产品销量同比增长情况，我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.18/3.26/4.39 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间87.3~104.8 元，维持“优于大市”评级。
公司发布半年报，2023 年上半年归母净利润3.6 亿元，同比增长26.8%。2023年上半年，公司实现营业收入30.9 亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长 26.8%；毛利率为22.14%。其中二季度公司实现营业收入16.0 亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长28.9%。
分业务情况：根据公司半年报，公司23H1 智能电控产品销量151.29 万套，同比增长78.15%；盘式制动器销量121.58 万套，同比增长30.87%；轻量化制动零部件销量380.33 万件，同比增长15.77%；转向系统产品销量109.45万套。
新产品及技术研发稳步推进，首轮EMB 功能样件研制已完成。2023 年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。（1）EPB：新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB 基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时，显著降低整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上。2023 年上半年，EPB 已有在研项目61 项，新增量产项目14 项，新增定点项目22 项；（2）线控制动：2023 年上半年，WCBS 已有在研项目74 项，新增量产项目5 项，新增定点项目30项。截至2023 年6 月，线控制动第四、五条产线已经投产，第六条产线将在下半年建设完成。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发顺利推进中，WCBS 2.0 将更好满足L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024 年上半年量产。电子机械制动系统（EMB）的研发工作在进行中，首轮EMB 功能样件已顺利研制完成。
持续加码墨西哥，新产线建设有序推进。2023 年上半年，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于2023 年9 月投产使用；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计2024 年底将投入生产。同时，为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。
盈利预测与投资建议：结合半年报各产品销量同比增长情况，我们预计公司2023-2025 年营收分别为72/92/115 亿元，归母净利润分别为9/13/18 亿元，EPS分别为2.18/3.26/4.39 元。参考可比公司，给予公司2023 年40~48 x PE，对应合理价值区间87.3~104.8 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。