东方证券：伯特利(603596)调整毛利率、费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为2.14、2.89、3.87 元（原2.31、3.00、4.03 元），按23 年PE 估值，可比公司23 年PE 平均估值40 倍，对应目标价为85.6 元，维持买入评级。
业绩符合预期。公司上半年营业收入30.94 亿元，同比增长46.4%；归母净利润3.56 亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长51.9%。2 季度营业收入15.95 亿元，同比增长45.1%，环比增长6.4%；归母净利润1.83 亿元，同比增长28.9%，环比增长6.4%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长63.4%，环比增长6.1%。上半年公司积极加大市场开拓，稳步推进新产品量产交付，带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。
2 季度毛利率同环比提升，费用率同比下降。上半年毛利率22.1%，同比基本持平；2 季度毛利率22.8%，同比提升1.0 个百分点，环比提升1.3 个百分点。上半年期间费用率9.5%，同比下降0.9 个百分点，其中销售费用率同比基本持平，研发费用率同比下降1.5 个百分点。上半年经营活动现金流净额1.58 亿元，同比提升456.0%，主要系当期销售商品款收回所致。
新项目开拓顺利，积极优化客户结构。公司上半年加快市场开拓步伐，在研项目共计409 项，其中新增量产项目96 项，新增定点项目145 项。2 季度新增量产项目53 项，新增定点项目51 项；盘式制动器新增量产23 项，新增定点27 项；轻量化产品新增量产5 项，新增定点5 项；EPB 新增量产10 项，新增定点10 项；WCBS新增量产2 项，新增定点6 项，WCBS 2.0 预计2024 年上半年实现量产；ADAS 新增量产3 项，预计下半年将有8 个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂，公司客户结构得到进一步优化，并且涉及多个平台化项目，其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点，以及多个平台化项目，有望拉动公司业绩稳步上升。
加快全球产能建设步伐。截至上半年末，墨西哥基地50 万套/年EPB 卡钳生产线开始筹建，400 万件/年轻量化零部件产线预计2023 年9 月完工投产，二期轻量化项目顺利推进中，预计2024 年末完工投产；新增20 万套/年固定式卡钳生产线开工建设；为满足下游对线控制动产品的需求，公司第4、5 条产线于上半年投产，第6 条产线下半年将建设完工；30 万套/年EPS 产线、30 万套/年EPS-ECU 产线将于下半年开工建设；国内轻量化基地三期建设平稳推进，主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等，契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动，海内外产能布局并举，有助于强化自身对下游客户的配套能力，获取新项目、新订单，进而为公司实现长远发展打下坚实基础。
调整毛利率、费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为2.14、2.89、3.87 元（原2.31、3.00、4.03 元），按23 年PE 估值，可比公司23 年PE 平均估值40 倍，对应目标价为85.6 元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。