国信证券：伯特利(603596)下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，考虑今年行业竞争加剧，部分车企销量承压，我们略微下调公司盈利预测，预计伯特利23/24/25 年归母净利润为8.6/12.0/16.1 亿元（原23/24/25 年预计9.7/13.3/16.7 亿元），对应PE 为37/27/20 倍，维持“买入”评级。
2023 年上半年归母净利润同比增长46%。2023 年上半年伯特利实现营收30.94 亿元，同比+46%；归母净利润3.56 亿元，同比27%。单季度看，2023年第二季度公司实现营业收入15.94 亿元，同比+45%，环比+6%；实现归母净利润1.84 亿元，同比+29%，环比+6%。分产品看，公司23 年上半年智能电控产品销量151 万套（+78%），盘式制动器销量122 万套（+31%），轻量化制动零部件销量380 万套（+16%），机械转向产品销量109 万套。
23Q2 毛利率环比提升1.25pct。23Q2 公司销售毛利率为22.75%，同比+0.95pct，环比+1.25pct。销售/管理/研发费用率分别1.13%/3.07%/6.27%，同比分别-0.05/+0.25/-2.18pct，环比分别+0.13/+0.47/+0.07pct，公司研发费用同比提升7%，研发费用率显著下降，主要得益于主要产品销售收入大幅增长。23Q2 公司归母扣非净利率为10.53%，同比+1.17pct，环比持平。
23 年上半年公司在研项目409 项，定点项目145 项，量产项目96 项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。
在手订单充足，持续投建产能。23 上半年公司盘式制动器/轻量化/ EPB /ESC / WCBS / EPS / ADAS / 机械转向产品分别新增47/21/22/3/30/6/5/7个定点；公司持续提升产能，截至2023 年6 月，新增年产20 万套固定式卡钳生产线开始建设；第四、五条线控制动产线于今年上半年投产，第六条线控制动产线、新增30 万套EPS 产线、30 万套EPS-ECU 产线将于下半年开始建设；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。配合北美客户需求，墨西哥新增年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建；墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于今年9 月投产；今年6 月，公司提出向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资1.65 亿美元建设年产550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品产能，项目建设地点位于墨西哥。
风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，考虑今年行业竞争加剧，部分车企销量承压，我们略微下调公司盈利预测，预计伯特利23/24/25 年归母净利润为8.6/12.0/16.1 亿元（原23/24/25 年预计9.7/13.3/16.7 亿元），对应PE 为37/27/20 倍，维持“买入”评级。