信达证券：伯特利(603596)公司是国内领先的汽车底盘厂商，有望持续受益于智能底盘、轻量化行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.58、13.75、17.91 亿元，对应 PE 分别为33、23、18 倍，维持“买入”评级。
事件：公司于 8 月28 日发布2023 年半年度报告，23 年H1 实现营业收入30.94 亿元，同比+46.40%，归母净利润3.56 亿元，同比+26.76%，扣非归母净利润3.26 亿元，同比+51.88%。
点评：
产销两旺，业绩实现良好增长。随着产能释放+新客户开拓，公司收入实现较快增长，低毛利率转向业务并表导致盈利能力有所下滑。2023 年Q2 实现营业收入15.95 亿元（同比+45%），归母净利润1.83 亿元（同比+29%），销售毛利率22.8%（同比+1.0pct），销售净利率11.8%（同比-1.1pct）。
产能建设有序进行，智能电控产品销量维持高增。产能方面，墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线有望于2023 年9 月投产使用，新增年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建，二期轻量化项目建设顺利推进中；线控制动产品第四、五条产线于2023 年上半年投产，第六条产线有望于下半年建设完成；新增年产20 万套固定式卡钳生产线开始建设，新增30 万套EPS 产线、30 万套EPS-ECU 产线有望于下半年开始建设。销售方面，2023 年H1 公司智能电控产品销量151 万套，同比+78%；盘式制动器销量122 万套，同比+31%；轻量化制动零部件销量380 万套，同比+16%；机械转向系统销售109 万套。
积极开拓国内外客户，持续研发新产品新技术。市场开拓方面，2023 年H1 公司在研项目总数409 项，新增定点137 项，新增量产96 项。产品研发方面，针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB 基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上；高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在2022 年4 月投产，累计已有13 个项目批量交付，预计下半年还将有8 个项目陆续量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）、DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。
盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘厂商，有望持续受益于智能底盘、轻量化行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.58、13.75、17.91 亿元，对应 PE 分别为33、23、18 倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。