中金公司:基于对线控制动更保守的预期,我们下调伯特利(603596)2023 年盈利预测11%至9.4 亿元,引入2024 年盈利预测13.03 亿元。维持跑赢行业评级,当前股价对应23/24年35/25x P/E。考虑公司线控底盘发展潜力大,我们给予估值溢价并维持目标价106 元,对应23/24 年47/34x P/E,较当前股价有33.5%的上行空间。
公司1H23 营业收入30.94 亿元,同比+46.4%,环比-9.7%;归母净利润3.56 亿元,同比+26.8%,环比-15.0%;对应2Q 营业收入15.95 亿元,同比+45.1%,环比+6.4%;归母净利润1.83 亿元,同比+28.9%,环比+6.4%,符合我们预期。
发展趋势
1H23 收入保持高增,规模效应带动盈利能力改善。分业务看,1H23 公司实现智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量151/121/380 万套,同比+78.2%/30.9%/15.8%,转向系统产品销量109 万套,智能电控产品销量维持高增,贡献主要增长。2Q23 公司毛利率为22.8%,同/环比+1.0/+1.3pct,我们认为主系线控制动等产品持续爬坡,规模效应释放带动盈利能力改善。此外,2Q 公司扣非净利润同比+63.4%,远高于归母净利润增速,表明公司实质业绩增速可观。
转向业务整合顺利,期待线控底盘产品逐步落地。公司此前收购万达转向,目前转向业务整合顺利,DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作稳步推进,下一代线控制动系统WCBS 2.0 已有多个定点项目、预计1H24量产,EMB 首轮样件已研制完成,线控底盘布局进一步完善。1H23 公司WCBS 新增定点30 项,其中新能源车型25 项;ADAS 新增定点6 项,其中新能源车型3 项;电动助力转向EPS 新增定点5 项,其中新能源车型3项,在手订单充沛。公司WCBS 第四、五条产线已于1H23 投产,第六条产线下半年建设完成,产能持续扩张。向前看,我们认为随着线控转向、底盘域控等线控底盘产品逐步落地,公司业绩有望在中长期持续录得高增。
持续加码墨西哥市场,海外业务有望成为第二增长点。公司持续加码墨西哥产能建设,年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于2023 年9 月投产使用,二期轻量化项目预计2024 年底投入生产,海外轻量化产能放量在即。此外公司在墨西哥新筹建年产50 万套电子驻车制动系统(EPB)卡钳生产线,配套2022 年12 月获得的某全球著名整车厂2 个平台定点项目。
我们认为,公司对墨西哥产能持续加码,引入EPB 产品进一步拓宽产品类别,长远看海外业务有望成为第二增长点。
盈利预测与估值
基于对线控制动更保守的预期,我们下调2023 年盈利预测11%至9.4 亿元,引入2024 年盈利预测13.03 亿元。维持跑赢行业评级,当前股价对应23/24年35/25x P/E。考虑公司线控底盘发展潜力大,我们给予估值溢价并维持目标价106 元,对应23/24 年47/34x P/E,较当前股价有33.5%的上行空间。
风险
线控制动渗透率提升速度慢,汇率波动风险。